资本市场波动叠加高基数态势下利润阶段性承压。1-3Q26 公司实现归母净利润894.30 亿元，yoy-46.7%，略好于预期（我们预计yoy-49.5%）；其中，3Q26 归母净利润为-450.59 亿元，yoy-135.5%，主要受权益市场大幅波动、公司二级权益占比处于较高水平叠加高基数影响。从利源结构来看，1-3Q26 保险服务业绩/投资业绩 yoy-5.6%/-72.6%至 615.09/403.64 亿元；其中，权益市场波动影响下公允价值变动损益贡献-511.37 亿元，较去年同期下降1875.42 亿元。

剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润达942.20 亿元，yoy+15.8%，表现稳健。截至9月末，归母股东权益较上年末+9.5%至6518.04 亿元，核心/综合偿付能力充足率分别达156.29%/197.56%，qoq-0.51pct/-0.22pct，市场波动态势下资本充足度依然表现稳健。

负债端展现较强韧性，NBV 增速领跑同业。前三季度公司NBV yoy+13.1%，表现领跑同业，展现较强成长韧性。1-3Q26 新单保费yoy-0.6%至2166.68 亿元，高基数及新版“报行合一”影响下3Q26 新单yoy-35.5%至366.29 亿元。负债成本管控成效显著，新业务负债保证成本及存量业务负债保证成本实现双下降。细分结构来看：

个险：1-3Q26 新单yoy+3.5%至1037.16 亿元，截至9 月末，公司总/个险人力规模分别达66.5/61.6 万人，qoq+0.8%/+1.0%，较上年末逐季回升，企稳态势显著。

银保：新版“报行合一”+高基数影响下，1-3Q26 新单yoy-8.1%至501.19 亿元；其中，首年期交yoy+13.9%至288.21 亿元，趸交yoy-27.4%至209.87 亿元，交期结构优化。

市场波动阶段性影响投资表现。截至9 月末，公司投资资产规模较上年末+7.7%至7.995 万亿元。从金融资产的会计分类来看，计入FVOCI/FVTPL/AC 的金融资产占比分别为70.0%/27.9%/2.1%，qoq+2.7pct/-2.5pct/-0.2pct；其中，FVOCI 权益投资规模qoq+21.0%至5708.89亿元，占比qoq+1.3pct 至8.0%，预计市场波动下公司持续优化二级权益配置结构，高股息股票配置比例进一步提升。权益市场波动影响下，1-3Q26 总投资收益率yoy-3.19pct 至3.23%。

投资分析意见：下调盈利预测，维持“买入”评级。市场波动致使单季度利润表现显著承压，资产负债新规及利润逐季大幅波动影响下，预计公司将优化二级市场权益配置结构，提升FVOCI权益及高股息配置比例， 我们下调盈利预测， 预计26-28 年归母净利润分别为940.70/1156.58/1335.41 亿元（原预测为1642.40/1862.75/2228.50 亿元）。公司作为寿险“头雁”，资产负债匹配管理优于同业，负债端持续展现超出同业的增长动能，截至10 月30 日，收盘价对应PEV(26E)为0.60x，对应隐含投资收益率仅为2.17%，参考隐含收益率3.5%对应目标价为0.88x，维持“买入”评级。

风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期。