核心观点

前三季度公司NBV 同比+13.1%领跑行业，剔除公开市场短期波动后净利润942 亿元、同比+15.8%，偿付能力保持充足。公司负债端价值增长领先、资产端OCI 股票占比提升、低利率环境下资产负债统筹管理持续深化，长期来看，随着公司产品结构转型成效释放、队伍质态持续改善，叠加资产配置策略优化，公司综合竞争优势有望进一步凸显，长期价值释放空间广阔。

事件

中国人寿披露2026 年三季度业绩

公司前三季度归母净利润同比-46.7%至894.30 亿元，剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润同比+15.8%，NBV 同比+13.1%，总投资收益率同比-3.19pct 至3.23%。

简评

剔除公开市场权益等短期波动影响后利润表现稳健。2026 年前三季度，公司归母净利润同比-46.7%至894.30 亿元，主要受资本市场短期波动等影响，剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润为942.20 亿元，实现同比15.8%的较快增长。截至26Q3末，净资产达6,658.80 亿元，较上年末增长9.4%。

负债端韧性突出，负债保证成本延续优化。前三季度NBV同比+13.1%，预计主要由NBVM 优化带动。前三季度新单保费同比-0.6%至2166.7 亿元，主要受银保渠道新单保费同比-8. 1%至501.2 亿元影响，个险渠道新单保费同比+3.5%至1037.2 亿元。公司持续深化产品供给和业务多元化发展策略，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为22.74%、41.30%、32.20%。科学管理负债成本，持续提升资源集约利用效能，新业务负债保证成本及存量业务负债保证成本实现双下降。截至26Q3 末，公司个险销售人力为61.6 万人，同比+1.5%，环比+1.0%。

资产端来看，前三季度公司实现总投资收益1,901.77 亿元，总投资收益率为3.23%，同比-3.19pct，主要受权益市场短期波动影响。

投资建议：NBV 增速领跑行业，看好长期配置价值

前三季度公司NBV 同比+13.1%领跑行业，剔除公开市场短期波动后净利润942 亿元、同比+15.8%， 偿付能力保持充足。公司负债端价值增长领先、资产端OCI 股票占比提升、低利率环境下资产负债统筹管理持续深化，长期来看，随着公司产品结构转型成效释放、队伍质态持续改善，叠加资产配置策略优化，公司综合竞争优势有望进一步凸显，长期价值释放空间广阔。估值方面，截至10 月30 日收盘，公司2026 年PEV 为0. 62 倍。

我们预计公司2026/2027/2028 年的NBV 增速分别为8.0%/9.1%/8.9%，给予公司目标价44.47 元，维持“ 买入”评级。

风险提示：

负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。

长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。