事件：中国人寿公布2026 年第三季度报告，公司1-9 月新业务价值同比增长13.1%，1-9 月累计归母净利润同比下降47%至894 亿元，但剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润同比增长15.8%至942.20 亿元。2026 年9 月末公司的核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为156%和198%，保持充足稳健，整体业绩符合预期。

点评：

1、新业务价值领跑行业，科学把控产品端布局A、2026 年前三季度公司新业务价值（NBV）领跑行业，在上年同期基础上提升13.1%，实现了较快增长。我们认为NBV 的良好表现一方面得益于公司重视对高价值率的十年期及以上首年期交产品的推动，另一方面则源于公司队伍建设质态的不断提升。截至2026 年9 月末，公司个险销售人力为61.6 万人，较年初的58.7 万人有所增长，结合公司绩优人力和优增人力同比明显的提升，我们看好公司2027 年个险渠道的新业务价值表现。

B、公司多维度的科学把控产品端。一方面公司强调产品供给的多元化，如2026 年前三季度的人寿保险、年金保险和健康险新单保费比重分别为22.74%、41.30%和32.20%，我们认为多元化的产品有利于形态、期限的分散，既可以满足广泛客户的不同需求，又可以分散公司的经营风险。另一方面公司科学管理负债成本，新业务负债保证成本及存量业务负债保证成本实现双下降，我们认为负债成本的下降将降低公司的“利差损”风险，提升经营盈利性。

2、剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润增速强劲，偿付指标充足稳健A、受2026Q3 权益市场波动影响，公司前三季度总投资收益率同比下降3.19pct 至3.23%，但仍位列行业前列，且截至2026 年9 月末，公司归母净资产仅较2026年6 月末下降124 亿元，大幅小于单季度归母净利润的数据，我们认为这主要源于公司今年以来较大幅度加配了OCI 权益资产（即其他权益工具投资，预计主要为高股息资产），这类资产在今年Q3 实现了较好的投资收益，从而有效稳定了公司净资产数据。

B、公司披露“剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润”数据，2026 年前三季度该数据同比增长15.8%至942 亿元，较2026 上半年12.7%的同比增速进一步加快，我们认为主要原因可能是公司在加大OCI 权益规模投资后，获取的股息收入有较大幅度的提升。

C、截至2026 年9 月末，公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为156.29%和197.56%，和2026 年6 月末相差不大，内生资本创造能力强韧。我　　们认为公司传统险和分红险规模的有效分散、存量业务负债保证成本的下降以及较快的NBV 增速有利于其偿付能力应对权益市场的波动。

盈利预测与评级：2026 前三季度中国人寿的新业务价值表现较好，个险渠道代理人质态上升，虽然短期的权益市场波动对其净利润指标有一定冲击，但剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润保持较快增长，主要偿付能力指标充足稳健。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为806/1142/1371 亿元， 同比增速分别为-48%/+42%/+20%，2026-2028 年每股内含价值为55.7/60.5/65.8 元，当前股价对应PEV估值为0.63、0.58 和0.53 倍，维持“买入”评级。

风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。