事件概述

中国人寿发布2023 年报业绩：2023 年，旧准则下公司累计实现营业收入8,378.59 亿元，同比+1.4%，新准则下累计实现营业收入3,442.72 亿元，同比-11.5%；旧准则下公司累计实现归母净利润211.10 亿元，同比-34.2%，新准则下累计实现归母净利润461.81 亿元，同比-30.7%。截至2023 年末，公司资产总计为58,884.79亿元，其中投资资产为56.733.71 亿元。2023 年，公司加权平均ROE 为4.71%，同比下降2.3pct；EPS 为0.75元，同比-34.2%。公司每股派息0.43 元，分红率达58%。

分析判断:

保费规模创历史新高，NBV 继续引领行业。

公司保费规模创历史新高，NBV 继续引领行业。2023 年，公司实现保费收入与6,413.80 亿元，同比+4.3%，主要系存款利率下行叠加竞品理财收益率低迷下，保险产品优势凸显。公司2023 年NBV 实现368.60 亿元，较2022 年同期使用新经济假设重述的结果增长11.9%（2022 年经济假设下一年新业务价值为410.35 亿元，同口径下增长14.0%）。

业务结构优化明显。2023 年公司新单保费2,108.13 亿元，同比+14.1%，首年期交保费1,125.73 亿元，同比+16.7%，其中，十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比重同比提升0.62pct。分渠道来看，个险渠道总保费为5,015.80 亿元，同比+1.9%，其中首年期交保费为918.07 亿元，同比+12.6%，十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重为53.92%，同比+2.64pct。个险板块2023 年NBV 为346.46 亿元，同比+10.4%。

截至2023 年末，个险销售队伍产能大幅提升，月人均首年期交保费同比+28.6%。银保渠道总保费达787.48 亿元，同比增长24.2%，其中首年期交保费达207.35 亿元，同比增长39.4%，在渠道总保费中占比继续提升。

投资资产规模稳定增长，投资收益受资本市场拖累。

投资资产规模方面，2023 年末，公司投资资产达56,733.71 亿元，较2022 年底增长12.0%。其中，债券配置比例由2022 年底的48.54%提升至51.59%，定期存款配置比例由2022 年底的9.59%变化至7.12%，债权型金融产品配置比例由2022 年底的8.98%变化至8.46%，股票和基金（不包含货基）配置比例由2022 年底的11.34%变化至11.20%。投资收益方面，2023 年公司净投资收益率为3.77%，同比-0.23pct；总投资收益率为2.68%，同比-1.26pct，主要系2023 年利率低位运行，权益市场震荡下行。考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后，综合投资收益率为3.23%，较2022 年增长1.31pct。

投资建议

考虑到长端利率趋势性下行，我们调低此前盈利预测，我们预计2024-2026E 营收分别为8,806/9,374/9,823 亿元（2024-2025 年原预测分别为9,003/9,470 亿元，并新增2026 年预测），同比增速分别为5.1%/6.4%/4.8%；2024-2026E 归母净利润分别为254/294/328 亿元（2024-2025 年原预测分别为233/304 亿元，并新增2026 年预测），同比增速为20.4%/15.7%/11.5%；对应EPS 分别为0.9/1.04/1.16 元（2024-2025 年原预测分别为0.82/1.07 元，并新增2026 年预测）;对应2024 年3 月27 日收盘价28.13 元的PEV 分别为0.62/0.59/0.55，维持“买入”评级。

风险提示

产品需求不及预期；权益市场持续下行风险；利率持续下行风险；公司原党委书记、董事长王滨涉嫌严重违纪违法于2022 年1 月接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查，2023 年9 月宣判构成受贿罪和隐瞒境外存款罪，一审被判死缓可能对公司存在负面影响