2023 年中资保险板块净利润表现好于我们预期上市中资保险公司已披露2023 年业绩：寿险新业务价值(NBV)调整假设前可比口径/调整后实际增速分别为同比+34.8%/+16.1%，略超我们预期，主要由于行业寿险实际销售动能好于我们预期；财险综合成本率(CoR)同比+0.7ppt至98.7%，符合我们预期；净利润同比-18%，其中中资财险/中资寿险分别同比-14%/-19%，好于我们预期，主要由于四季度行业投资表现好于我们预期。

发展趋势

寿险负债端迈向新周期。2023 年行业NBV(调整假设前可比口径)同比+34.8%，其中新华+65%>平安寿+36.2%>太保寿+30.8%>太平寿+27.8%>国寿+14%，负债端在持续下跌后迈向新周期，主要趋势包括：1）代理人产能、收入均大幅提升，考虑假设调整后人均月NBV仍同比+42%；2）重回期缴，行业代理人/银保渠道期缴占新单比重分别同比+2/+5ppt至76%/54%；3）品质指标回升，行业13/25 个月继续率分别同比+5.8/+5.3ppt，退保率同比-0.2ppt。

综合考虑经济形势，中资寿险板块各家公司调整内含价值精算假设。各家均下调投资收益率假设50bps至4.5%；风险贴现率假设下调幅度在100-200bps不等。上述调整行业平均来看对NBV影响约为-17%，调整后行业寿险/集团内含价值实际增速分别为同比+0.1%/+1.1%。

财险CoR承压，各家表现分化。受疫后出行恢复及自然灾害影响，2023 年行业CoR同比+0.7ppt至98.7%，其中人保财/太保财/平安财分别同比+1.2/+0.8 /+1.1ppt至97.8%/97.7%/100.7%，平安财表现不佳主要受保证险赔付拖累。利润承压下行业普遍提升派息彰显信心，看好利润向后高弹性。

2023 年中资保险行业受资本市场波动影响利润同比-18%，其中太平/人保/中国财险/阳光/平安/太保/国寿/新华分别同比+44%/-12%/-16%/-17%/-23%/-27%/-31%/-59%，权益资产亏损为主要拖累；行业分红率整体同比+4.3ppt，彰显长期经营信心，当前多数标的股息率具备较强吸引力。向后看，我们预计2Q24 起保险投资端基数将大幅降低，寿险负债端在高基数、低预期基础上存在超预期空间，建议逢低布局，推荐关注太保/平安/国寿/太平；我们继续看好中国财险业绩长期向好趋势，但短期内基本面超预期空间较有限，建议等待调整后的投资机会。

盈利预测

我们对应新旧准则切换调整板块部分公司盈利预测

估值与建议

我们维持各家公司评级及目标价不变。

风险

新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性；自然灾害。