事件描述

中国人寿发布2023 年年报，公司实现归属净利润211.1 亿元，同比减少34.2%；实现新业务价值368.6 亿元，同比增长11.9%。

事件评论

利润同比下降预计主要受权益市场波动影响。2023 年全年公司实现业绩211.1 亿元，同比下降34.2%，降幅相对三季度有所收窄。其中，市场震荡下，公司总投资收益同比下降24.4%至1419.7 亿元。资产减值损失显著增加，由去年同期的213.6 亿元大幅增加至529.3 亿元，可能主要为可供出售科目下权益类资产减值影响。

新业务价值增长稳健，新单保费景气度可观。2023 年公司新业务价值同比增长11.9%，较上半年19.9%的增速有所下降，预计定价利率调整导致的节奏调整是主要原因。保费增长贡献主要增长，新单保费2108.1 亿元，同比增长14.1%；价值率方面，个险板块价值率由去年的27.4%增长至29.9%，预计期缴新单以及十年期以上期缴新单的占比提升是主要原因。保单质量继续改善，公司14 个月、26 个月保单持续率均同比提升。

队伍产能持续提升，规模基本企稳。个险队伍规模下降至63.4 万人，较年初下降5.1%，预计优于行业表现。队伍质态持续改善，人均首年期交保费同比提升28.6%，测算人均NBV 同样也有明显提升，队伍改革取得一定成效。公司坚持有效队伍驱动业务发展，持续推进 “众鑫计划”、“强基工程”等工作稳定基本盘，深入推进营销体系改革，推出“种子计划”探索新型营销模式，预期队伍质态提升的趋势将持续。

资产端表现疲弱，偿付能力较为充足。2023 年，中国人寿实现投资收益1419.7 亿元，同比下降24.4%，权益市场在三四季度表现较差叠加利率下行预计为主要原因。其中，总投资收益率为2.68%，同比下降1.26pct；净投资收益率为3.77%，同比下降0.23pct。净投资收益率有所下降，赚取稳定利差的需求将对公司未来的投资能力提出更高的要求。偿付能力方面，截至年底，公司核心、综合偿付能力充足率分别为158.19%、218.54%，资本充足程度较高，同比有所改善并领先行业水平。

投资建议：作为优质高弹性标的推荐。1）存款存单利率下行，公司代理人规模产能均企稳，预期有效支撑未来增长，因此负债端难成估值压制；2）当前行业主要矛盾聚焦资产端，而国寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性，具备优质贝塔资产配置价值；3）公司作为寿险龙头负债成本相对可控，利差损风险较小，当前静态PEV0.63 倍，处于底部位置，若预期改善存在较大上行空间。

风险提示

1、行业政策大幅调整；

2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。