本报告导读：

投资承压拖累净利润，寿险NBV回暖，财险盈利仍稳健。产品对利差依赖程度过高，经济假设调整对EV 增长形成负面冲击。新单及价值率将共同驱动24Q1 NBV增长。

摘要：

投资承压拖累利润增长，寿险回暖，财险盈利仍稳健：1）供需同振推动NBV 较快增长：23 年NBV 增速为人保寿险（69.6%）>新华保险（24.8%）>阳光人寿（19.2%）>太保寿险（19.1%）>中国人寿（11.9%）>平安人寿（7.8%）>太平人寿（0.7%）。2）财险承保盈利有所下降，COR 小幅抬升好于预期：23 年COR 为太保财险（97.7%,+0.8pt）、中国财险（97.8%, +1.2pt）、太平财险（98.4%, +1.2pt），阳光财险（98.7%，-0.7pt）和平安财险（100.7%，+1.1pt）；3）资本市场波动导致投资收益率承压，资产配置增加以利率债为主的传统固收，核心权益占比有所下降；4）投资端波动导致归母净利润承压：

23 年归母净利润增速：中国太平（44.1%）>友邦保险（13.0%）>中国人保（-10.2%）>中国财险（-15.6%）>阳光保险（-16.8%）>中国平安（-22.8%）>中国太保（-27.1%）>中国人寿（-30.7%）>新华保险（-59.5%）。5）上市险企普遍提升分红率来弥补利润下滑的影响。

产品对利差依赖程度过高，经济假设调整及投资负偏差拖累EV 增长：EV 增长主要受四大因素影响：1）NBV 贡献有所提升，得益于旺盛的储蓄需求带来人均产能大幅提升以及部分公司销售长缴别产品带来价值率提升；此外银保渠道NBV 贡献显著提升。2）价值管理重要性提升，预期回报贡献度放缓，而低质量人力清虚推动业务真实性改善。3）经济假设大幅负偏差，利差依赖程度过高。4）长端利率下行及资本市场波动拖累投资端持续负偏差。

24 年一季度旺盛的储蓄需求叠加产品价值率的改善，预计NBV 将实现超预期增长。需求端看，在存款利率持续下行背景下客户的保险储蓄需求持续旺盛，带来新单规模的较快增长；供给侧看，保险公司主动引导长期限缴别产品的销售，满足居民长期的储蓄需求，同时“报行合一”等严监管政策的实施利好引导压缩费用，推动产品价值率改善。我们预计24 年一季度上市险企将实现NBV 较快增长。预计2024年一季度NBV 增速分别为：中国太保（20.1%）>新华保险（17.4%）>中国人寿（9.5%）>中国平安（4.9%）。

投资建议：负债端看，寿险行业客户旺盛的储蓄需求、监管引导压降负债成本，以及保险公司主动优化业务结构将带来NBV 较快增长；财险行业在保险公司积极优化业务结构控制成本的环境下预计承保盈利保持稳健。投资端看，当前长端利率已经 处于历史低位，继续下行空间有限，权益市场呈现企稳回暖态势，预计两者均利好保险资产端边际改善，维持行业“增持”评级。个股方面，得益于投资端改革以及负债端压降成本带来的业绩改善，建议增持中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中国财险、中国太平和阳光保险。

风险提示：监管更为严苛；长端利率下行；资本市场波动。