监管引导压降负债成本，龙头份额提升，行业格局优化。2024 年一季度，在监管引导下，保险行业持续压降负债成本，A 股5 家上市险企2024 年1 月至3 月实现原保险保费收入9992 亿元，同比下降5.4%，降幅环比收窄。其中，中国人寿龙头优势凸显，保费收入具备较强韧性，累计保费收入同比增长3.2%，增速较2 月环比上升0.4pt；中国平安一季度保费收入同比提升1.6%，实现“开门红”。中国太保、中国人保、新华保险、累计保费收入分别同比下滑0.2%/2.7%/11.7%，新华保险受银保渠道整顿及趸交保费收入下降影响。

人身险渠道改革成果逐步释放，利好下半年NBV 增速企稳。从单月保费收入表现来看，除新华保险外，其余四家均实现同比大幅改善，中国人寿、平安寿险、太保寿险、人保寿险分别同比增长4.4%/5.1%/4.7%/31.2%。随着“开门红”的陆续收官，上市险企发力一季度保费收入，单月保费收入平均环比提升48%，各渠道改革成果逐步释放，代理人展业韧性显著提升。此外，近期监管部门要求人身险公司进一步压降万能险及分红险结算利率，部分中小险企万能险结算利率上限下调至3.3%，大型险企下调至3.1%。预计行业将持续推动“底保底+高浮动”型产品创设，通过增加负债端弹性成本降低刚性支出。考虑到当前保险公司所销售的万能险主要为“附加产品”形式，通过与其他储蓄型产品绑定以增厚保单收益，因此预计相关政策对于后续保费增量影响有限，其产品功能仍具有一定竞争力。

人保非车险环比大幅提升，太保持续领跑行业增速。2024 年1 月至3 月，上市险企财险业务实现保费收入3155 亿元，同比增速分别为：太保财险（8.6%)、人保财险（3.8%）、平安财险（2.8%)。整体来看，“老三家”财险业务延续历年来的增长态势，2024 年3 月财险保费收入较2018 年同期提升57.3%。

2024 年一季度，在过节效应及消费提升背景影响之下，财险业务保费收入企稳。其中，人保非车险维持较高增速，企财险、货运险、意健险同比增长11.3%/9.4%/6.2%。太保财险持续领跑保费增速，2023 年1 月至3 月实现保费收入625 亿元，同比增长8.6%，环比增长73%。

投资建议：3 月上市险企“开门红”陆续收官，一季度人身险保费收入持续承压，监管持续引导行业渠道调整，压降负债端刚性成本。在此背景之下，上市险企保费收入表现基本实现触底回升，渠道质态不断调整、保险产品形态持续完善背景之下，利好行业中长期NBV 修复。财险业务受益于一季度过节效应及经济形势的持续复苏，保费收入增长延续。建议关注人身险渠道具备龙头优势的中国人寿，及负债端改革成果显著的中国太保。

风险提示：“开门红”保费不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行；监管趋严等。