事件：中国人寿披露1Q24 业绩，利润和NBV 好于预期。公司1Q24 归母净利润（新准则）206 亿元/ yoy-9.3%；新单保费1,124 亿元/ yoy-4.4%，其中十年期及以上期交保费252 亿元/ yoy+25.4%；1Q24 NBV yoy+26.3%；年化净/总投资收益率3.23%/ 2.82%。

利润表现好于预期，偿付能力微降。新准则下，公司归母净利润206 亿元/yoy-9.3%，其中1Q 总投资收益改善，预计净利润下降主要受保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用）拖累，1Q24 公司保险服务业绩127.5 亿元/ yoy-20.4%。1Q24 末公司核心/综合偿付能力充足率分别154.97%/209.17%，qoq-3.22pct/ -9.37pct，yoy+7.44pct/ -1.02%，偿付能力微降预计主因1Q24 资本补充债赎回、增配权益的影响。

保费结构持续优化，代理人队伍量稳质升。①保费结构优化：1Q24 公司期交保费1,124 亿元/ yoy-4.4%，其中十年期及以上期交保费252 亿元/yoy+25.4%；首年期交和十年以上期交保费占新单保费比重分别+5.8pct/+5.3pct，业务结构持续优化。②队伍规模基本企稳，产能持续提升：1Q24年末公司代理人队伍62.2 万人/ qoq-1.9%/ yoy-6%，代理人月均人均期交产能yoy+17.7%，队伍规模和质态持续改善。③业务质态改善：1Q24 公司退保率为0.26%/ yoy-0.14pct，现金流稳定性增强。

NBVM 提升推动NBV 增长，净投资收益承压。公司1Q24 新单保费yoy-4.4%，但NBV yoy+26.3%（同假设），预计主因公司保费结构优化、报行合一降费等推动NBVM 提升。公司1Q24 总/净投资收益分别646.6 亿元/426.8 亿元，yoy+7.2%/ -0.1%，总/净投资收益率分别3.23%/2.82%，其中净投资收益下滑预计主因利率下行较快，新增资产收益率低于存量资产。

投资建议：维持公司“强烈推荐”评级。公司代理人量稳质升，结合公司形态、成本、期限多元等产品策略，NBV 有望稳健增长；资产端在2Q23-4Q23低基数下有望持续改善。预计24-26 年归母净利润629 亿元、721 亿元、790 亿元，同比增速分别+36.1%、+14.7%、+9.6%；24-26 年NBV 分别为405 亿元、440 亿元、478 亿元，同比增速分别为+9.8%、+8.7%、+8.5%；现收盘价对应24E-26E 动态P/EV 分别为0.64 倍、0.61 倍、0.59 倍。

风险提示：权益波动拖累投资，产品销售不及预期，代理人大规模脱落。