事件：

2024 年一季度，新会计准则下中国人寿营业收入1209.7 亿元，同比+14.4%；归母净利润206.4 亿元，同比-9.3%；加权平均净资产收益率4.3%，同比-1.7pct；新业务价值同比+26.3%；年化净投资收益率2.8%，年化总投资收益率3.2%。

点评：

新会计准则下归母净利润同比-9.3%。公司自2024 年1 月1 日起执行新保险合同准则和新金融工具准则（合称“新会计准则”），公司按照新保险合同准则规定重述保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则规定选择不重述投资业务相关上年同期对比数据，调整后24Q1 公司实现归母净利润206.4 亿元，同比-9.3%（若重述I9 则同比-24.5%），主要受保险服务费用（同比+31.6%）、承保财务损益（同比+26.7%）及所得税费用（同比+124.6%）增加等因素影响。

销售队伍量稳质升，期待新型营销模式进一步赋能业务拓展。公司稳步推进营销体系改革，持续强化销售队伍优增优育，截至24Q1 末，总销售人力67.9 万人，同比-6.0%，较年初-2.2%，其中个险销售人力62.2 万人，同比-6.0%，较年初-1.9%，队伍规模企稳态势巩固。同时，公司队伍质态明显改善，一季度绩优人群数量和占比持续实现双提升，个险板块月人均首年期交保费同比提升17.7%，队伍产能在高基数下实现持续增长；退保率同比下滑0.14pct 至0.26%。此外，公司个险新型营销模式试点快速推进，“种子计划”试点已在江苏、广东、深圳等省级机构启动，未来将持续为公司培育新动能。

新业务价值同比增长26.3%，为近年来最高增速。2024 年一季度，公司新单保费收入1124.4 亿元，同比-4.4%，主要受趸交业务规模下滑影响。从期交业务来看，一季度公司首年期交保费748.3 亿元，同比+4.7%，其中十年期及以上首年期交保费同比增长25.4%至251.9 亿元，占首年期交保费比重为33.7%，同比提升5.6pct，业务期限结构显著改善。得益于中长期期交业务较快增长以及银保渠道执行“报行合一”带来的降本增效，价值率提升推动公司NBV 实现2020 年以来同期最高增速，可比口径下同比+26.3%。

年化净/总投资收益率分别录得2.8%/3.2%。2024 年一季度，在利率中枢持续下行、A 股市场低位震荡环境下，公司实现净投资收益426.8 亿元，同比-0.1%，简单年化净投资收益率为2.8%；总投资收益646.6 亿元，同比+7.2%，简单年化总投资收益率为3.2%。

盈利预测与评级：公司作为寿险行业龙头，坚持“稳增长、重价值、优结构、强队伍、推改革、防风险”战略定力，全面推动包括“八大工程”在内的系列改革，其中营销体系改革成效初显。同时，公司加快布局健康养老生态建设，打造以“城心”机构养老为主，“城郊”机构养老、居家养老和社区养老为辅的发展模式，销售动能有望进一步改善。在当前竞品收益率下滑、居民储蓄需求持续旺盛背景下，随着公司持续推进业务结构优化及降本增效，价值有望持续释放。受新会计准则数据披露限制，我们维持旧准则下公司2024-2026 年归母净利润预测278/334/354 亿元。目前A/H 股价对应公司24 年PEV 分别为0.63/0.20，维持A/H 股“买入”评级。

风险提示：保费收入不及预期；权益市场大幅波动；利率超预期下行。