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公司发布2024 年一季报，公司NBV 同比+26.3%。新准则下公司实现归母净利润206.44 亿，相同口径下同比-24.5%。

NBV 延续向好，代理人质态继续改善

1）相同假设（23 年末假设）下，24Q1 公司NBV 同比增长26.3%，主要得益于产品结构优化带动价值率改善。公司首年期交保费为748.25 亿元，同比增长4.7%。其中十年期及以上首年期交保费同比增长25.4%，占首年期交保费的比重同比提升5.6PCT 至33.7%。

2）截至24Q1，公司个险人力为62.2 万，较23 年底减少1.2 万人，代理人数量相对平稳。从队伍质态来看，个险板块的月人均首年期交保费同比提升17.7%，绩优人群数量和占比均实现提升，公司的代理人质态持续改善。

全年来看，在公司持续优化业务结构、主动降本增效的推动下，公司的价值率有望延续向好态势，进而支撑NBV 实现较好增长。

净利润切换为新准则

1）24 年公司将全面执行新保险合同准则（IFRS17）和新金融工具准则（IFRS9），不再披露旧准则下的数据。新准则下，24Q1 公司实现归母净利润206.44 亿元，同比下滑9.3%（23Q1 的净利润为IFRS17+IAS39 口径下的数据）。若基于相同口径（23Q1 的净利润为IFRS17+IFRS9 口径下的数据），24Q1 公司归母净利润同比下滑24.5%，利润有所承压。

2）24Q1 公司的净/总投资收益分别为426.81/646.57 亿，同比分别-0.1%/+7.2%。公司的总投资收益同比正增，主要系投资资产规模增加。24Q1公司的投资资产达5.93 万亿元，较年初增长4.8%。年化净/总投资收益率分别为2.82%/3.23%，投资收益率同比下滑，主要系新增资产收益率较低。

盈利预测、估值与评级

随着资本市场回暖，公司投资收益有望同比改善，支撑净利润实现增长。

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为254/285/326 亿，对应增速分别为20%/12%/14%。鉴于公司负债端的稳健性更强和资产端的弹性更大，我们维持目标价45元，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期，客户需求不及预期，利率下行。