投资要点：中国人寿发布2024 年一季度业绩，NBV 表现超预期，资本市场波动态势下利润同比阶段性承压。新会计准则口径下，1Q24 公司实现归母净利润206.44 亿元，yoy-9.3%（重述IFRS17、未重述IFRS9 口径）；经历1 年过渡期后，公司在A 股全面落地新会计准则，推动效率优于预期。

NBV 增速创新近年来高，交期结构显著改善。受益于改革成效持续显现、需求延续旺盛态势，1Q24 公司NBV 同比增长26.3%，超出预期（我们此前预计公司NBV yoy+16.7%），创近年来新高。银保“报行合一”影响下，趸交业务规模下降，致使新单保费yoy-4.4%至1124.44亿元；公司持续推进形态多元、期限多元、成本多元的产品体系构建，业务结构显著优化，十年期及以上首年期交保费yoy+25.4%至251.91 亿元，占首年期交保费的33.67%，yoy+5.57pct；业务结构优化、银保渠道“报行合一”落地、预定利率下调“三管齐下”，1Q24 NBVM显著改善，为NBV 增长的核心驱动力。

个险渠道表现稳健，人力企稳态势明显。截至3 月末，公司总销售人力/个险销售人力为67.9/62.2万人，qoq-2.2%/-1.9%，降幅较上期收窄1.4pct/2.0pct，稳定性优于同业；队伍质态持续改善，绩优人群数量、占比双升，月人均首年期交yoy+17.7%；聚焦优质队伍建设的“种子计划”试点已在江苏、广东、深圳等省级机构启动，队伍高质量转型成果可期。

投资表现承压，偿付能力保持稳健。截至3 月末，公司总投资资产规模达59318.95 亿元，较年初增长4.8%。受资本市场表现同比承压影响，1Q24 公司简单年化净/总投资收益率分别为2.82%/3.23%。截至3 月末，公司综合、核心偿付能力充足率分别为154.97%、209.17%，保持稳健水平。

投资分析意见：维持“买入”评级，维持利润预期，长端利率预期回暖、优化国有资本功能定位和战略布局有望对估值形成直接利好。公司NBV 增速显著超预期，人力规模持续企稳，人均产能持续提升，负债端改革成效进一步夯实；1Q24 业绩落地，在一定程度上缓解市场对于投资端表现的担忧。在国有资本进一步优化结构配置的态势下，行业集中度有望持续提升，我们认为公司作为中央金融企业的直属机构，竞争优势有望进一步凸显。公司beta 属性强且流通股占比低，截至4 月26 日，PEV（24E）为0.62x，维持“买入”评级。

风险提示：监管政策趋严、长端利率下滑、资本市场波动、改革不及预期。