事件：2025 年8 月28 日，公司发布2025 年中报，25H1 实现营收923.3亿元，同比+1.0%；归母净利润63.4 亿元，同比-10.2%；扣非归母净利润35.8 亿元，同比-36.4%。单季度来看，25Q2 实现营收523.2 亿元，同/环比+7.7%/+30.7%；归母净利润45.9 亿元，同/环比+19.5%/+161.9%；扣非归母净利润21.1 亿元，同/环比-41.6%/+43.8%。

高单价车型占比提升带动ASP、毛利率向上。2025H1 公司实现销量57.0万辆，同比+1.9%；25Q2 实现销量31.3 万辆，同/环比+10.1%/21.9%，其中，WEY/哈弗/欧拉/坦克/皮卡分别销量2.1/17.7/0.7/6.2/4.6 万辆，同比+106.3%/+24.7%/-57.9%/-7.8%/-4.5%。从结构上来看，高端车型占比提升（25Q2 高单价品牌WEY+坦克合计销量占比26.5%，环比Q1 提升4.9pct）带动均价提升，25Q2 单车ASP 为16.7 万元，环比Q2 提升7%；叠加总销量环比增长带来的规模效应提升，公司2025Q2 毛利率达18.8%，环比Q1 提升1pct。此外，公司整体经营费用改善，2025Q2 合计费用率10.3%，同/环比-0.2/+0.0pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/1.8%/4.5%/-1.3%，同比+0.9/-0.2/-0.1/-0.7pct，其中，销售费用率提升系公司新渠道模式构建、新车/新技术宣发等相关投入增加所致，而其余费用率均实现下降，实际经营费用率呈现下降趋势。扣非后单车归母净利润0.67 万元，环比提升18.0%。

非俄市场贡献新动能，海外产能落地加速全球化布局。2025H1 公司出口19.8 万辆，同比-1.9%，主要为俄罗斯市场下滑影响（Marklines 数据下H1 同比-56.0%，占比下滑至23%）；25Q2 俄罗斯市场降幅收窄（Q2 环比-4.0/Q2 环比-2.0 万辆）、非俄市场增长提速，公司出口销量10.7 万辆，环比提升17.5%。各品牌全球化提速，根据Marklines 数据，25Q2 WEY/哈弗/坦克/皮卡均有增量（环比+0.1/+1.0/+0.5/+0.1 万辆）。此外，公司推动海外产能落地，8 月16 日，巴西工厂正式投产，以巴西为中心，辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场，相较CKD 出口具备成本低、交付周期短等优势，助力公司加速海外市场拓展，预计收入、利润同步将增长。

新品周期加速电动智能化转型，有望重塑估值。多品牌转型加速：①坦克市场扩容：8 月27 日，坦克500 改款上市，补齐智能化短板，2 小时锁单1.2 万台，从硬派越野向泛越野/城市SUV 扩圈，后续新坦克400/700 上市将进一步拉动销量提升。②WEY 高端化推进：5 月全新MPV 高山8/9 上市，通过优质底盘调教切入MPV 相对蓝海市场，贡献超0.6 万辆/月增量，高山7 将于9 月10 日上市，有望助力销量破万。③欧拉客群变化：

新车将从聚焦女性市场转为多元用户群体。2025Q2 公司新能源汽车占比达31.3%，同/环比+5.5/6.9pct。新品周期带动电动、智能、高端化加速，有望重塑原品类/市场局限下的估值体系。

投资建议：我们认为随产品高端智能化、新品拓展加速、出海拓展，业绩有望上行，预计2025-2027 年实现营收2329.8/2746.2/3077.1 亿元，同比+15.2%/+17.9%/+12.1%，实现归母净利润142.0/162.3/189.1 亿元，同比+11.8%/+14.3%/+16.6%，维持“推荐”评级。

风险提示：出口销量不及预期；新车投放不及预期；行业竞争加剧。