事件描述

长城汽车2025Q2 营收523.2 亿元，同比+7.7%，归母净利润45.9 亿元，同比+19.5%。

事件评论

海外及高价值车型占比提升推动公司单车收入环比增长。公司2025Q2 销量31.3 万辆，同比+10.1%，环比+21.9%，受益蓝山等车型销量增长，新能源销量9.8 万辆，同比+33.7%，环比+56.4%，新能源乘用车销量占比达36.8%，同比+5.7pct，环比+6.5pct。营收523.2亿元，同比+7.7%，环比+30.7%，对应单车收入16.7 万元，同比-0.4 万元，环比+1.1 万元，Q2 受益于坦克、WEY 等高价值车型销量增长，单车收入环比增长。分地区来看，2025H1 公司国内收入564.4 亿元，占比达61.1%，海外收入358.9 亿元，对应海外单车收入18.2 万元，同比-0.1 万元，国内单车收入15.2 万元，同比-0.1 万元。

产品结构优化叠加规模效应，加之政府补贴，公司盈利能力同比持续向上。毛利率端，公司2025Q2 毛利率18.8%，同比-1.7pct，环比+1.0pct，环比盈利能力有所提升。费用端，公司2025Q2 期间费用率10.3%，同比+0.7pct，环比持平，同比提升公司加大营销力度，推进渠道改革，销售费用率同比+1.8pct。受益于坦克、WEY 品牌高价值车型销量占比环比提升，加之政府补贴，2025Q2 公司盈利能力环比提升明显，实现归母净利润45.9 亿元，同比+19.5%，环比+161.9%，对应归母净利率8.8%，同比+0.9pct，环比+4.4pct，对应单车净利1.5 万元，同比+0.1 万元，环比+0.8 万元。2025Q2 公司扣非后归母净利润21.1 亿元，同比-41.8%，环比+43.8%，非经24.7 亿元（主要系政府补贴25.3 亿元），对应扣非后归母净利率4.0%，同比-3.4pct，环比+0.4pct，对于扣非单车盈利0.7 万元，同比-0.6 万元，环比+0.1 万元。

公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。

1）国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ONE GWM”战略加速出海，海外市场已覆盖170 多个国家和地区，海外销售渠道超过1400 家，在泰国、巴西等地建立3 个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，持续夯实智能算法（端到端智驾大模型SEE）、数据（AI 数据智能体系）、算力（九州超算中心）等领域的技术优势，未来在智能化的实力有望不断加强。

投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为141.3、171.2、215.2 亿元，对应A 股PE 分别为15.7X、12.9X、10.3X，对应港股PE 分别为10.3X、8.5X、6.7X，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业价格战削弱企业盈利；2、全球经济复苏不及预期。