事件：公司发布2025 年三季报，25 年前三季度实现营收1536 亿元，同比+8%；归母净利润86 亿元，同比-17%；扣非归母净利润55 亿元，同比-35%。

Q3 来看，公司实现营收612 亿元，同环比+21%/+17%；归母净利润23 亿元，同/环比-31%/-50%，扣非归母净利润19 亿元，同环比-30%/-10%。

3Q25 营收创历史新高，新能源车型占比提升。前三季度公司实现销量92万辆，同比+8.1%，其中海外销量33 万辆，同比+3.1%，占比36%，同比-1.8pcts；新能源车型销量28 万辆，同比+32%，占比30%，同比+5.4pcts。

盈利方面，3Q25 公司毛利率/净利率18.4%/3.8%，同比-2.4/-2.8pcts，环比-0.38/-5.0pcts，净利率下降预计系公司新渠道模式构建、新车型及新技术上市宣传及品牌提升投入增加所致。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/1.6%/3.9%/0.2%，环比-0.48/-0.21/-0.55/+1.48pcts。

新平台助力魏牌势能向上，Hi4-Z&智能化加速坦克破圈。聚焦中高端市场：

2025 年前三季度魏牌实现销量6.36 万辆，同比+96%；5 月，魏牌发布下一代全动力智能超级平台，兼容5 种动力形式，配备双4 秒级2.0T 混动系统+800V 混联架构+6C 极速充电技术，并搭载ASL 整车智能体和VLA 大模型，助力新品势能向上。坦克引领越野破圈：Hi4-Z 泛越野架构+智能化全面进阶，8 月，坦克500 首搭行业领先的智能辅助驾驶、智慧座舱，同时配备冰箱彩电大沙发；10 月全新坦克400 开启预售，覆盖全动力矩阵、满足全场景出行需求的潮酷越野SUV，加速坦克品牌破圈。

欧拉品牌全面焕新，助力“生态出海”战略升级。目前，公司已在泰国、巴西等地建立3 个全工艺整车生产基地；9 月，欧拉全新SUV——欧拉5 正式发布，配备激光雷达+高阶辅助驾驶能力，引领品牌全面焕新。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为2371/3033/3514 亿元，同比+17.3%/+27.9%/+15.9%；归母净利润分别为132/183/220 亿元，同比+4.2%/+38.0%/+20.3%。维持“买入”评级。

风险提示：新产品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，汇率波动风险。