事件:

长城汽车10 月24 日发布2025 年三季报：公司2025Q3 总营收为612.5亿元，同比+20.5%，归母净利润为23.0 亿元，同比-31.2%；扣非归母净利润为18.9 亿元，同比-30.2%。

投资要点:

销量及ASP 环比提升，毛利率边际下降。2025Q3 公司批发35.4万辆，同环比+20.2%/+13.0%；对应单车均价达17.3 万元，环比+0.6万元；单车扣非归母净利润达0.5 万元，环比-0.1 万元；毛利率达18.4%，环比-0.4pct。我们认为公司毛利率受结构变化有一定影响，2025Q3 哈弗/WEY/欧拉/皮卡/坦克销量分别为20.7/2.9/1.6/4.0/6.1万辆，其中WEY 及坦克占比达25.6%，环比-0.8pct。

出口环比高增，电动化率提升显著。公司2025Q3 出海销量达13.7万辆，同比+11.2%，环比+27.9%。今年前三季度公司海外累计销售33.4 万辆，同比+3.1%。公司海外竞争力不断加强，全球化战略有望持续推进。2025Q3 公司新能源车型销售11.8 万辆，同比+49.2%，环比+20.6% ， 前三季度新能源车型累计销售27.9 万辆， 同比+31.7%。

全新坦克400 开启预售，高山7 正式上市。全新坦克400 于10 月21 日正式开启预售，Hi4-Z 智享版预售价32.98 万元，Hi4-T 智享版预售价30.98 万元。整车在智驾及座舱配置升级，标配高速/城市NOA，具备领航辅助驾驶及车位到车位领航辅助功能，同时标配15.6英寸后排娱乐屏及智能冷暖双用冰箱。高山7 于10 月15 日正式上市，建议零售价为28.58 万元，车身尺寸达5050x1960x1900mm，轴距达3085mm，拥有越级乘员舱空间，同时操控灵动，拥有5.6米最小转弯半径。我们判断高山7 性价比突出，有望进一步拓展家庭用户市场。

盈利预测和投资评级公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2025-2027 年实现营业收入2253、2785、3125 亿元，同比增速为11%、24%、12%；实现归母净利润134.5、174.0、204.3 亿元，同比增速为6%、　　29%、17%；EPS 为1.57、2.03、2.39 元，对应当前股价的PE 估值分别为14.8、11.4、9.7 倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。

风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。