事件描述

长城汽车2025Q3 营收612.5 亿元，同比增长20.5%，归母净利润23.0 亿元，同比下滑31.2%。

事件评论

公司新能源及海外销量表现优秀，单车价格环比持续提升。公司2025Q3 销量35.4 万辆，同比+20.2%，环比+13.0%。受益高山等车型销量增长，新能源销量11.8 万辆，同比+49.2%，环比+20.6%，新能源乘用车销量占比达37.6%，同比+6.5pct，环比+0.9pct。

公司海外销量持续增长，Q3 达13.7 万辆，同比+11.2%，环比+27.9%，海外销量占比达38.6%，同比-3.1pct，环比+4.5pct。营收612.5 亿元，同比+20.5%，环比+17.1%，对应单车收入17.3 万元，同比基本持平，环比+0.6 万元，单车收入环比持续提升。

政府补贴、所得税及汇兑损失等因素短期扰动公司盈利能力。毛利率端，公司2025Q3 毛利率18.4%，同比-1.6pct，环比-0.4pct，主要系坦克占比下降。费用端，公司2025Q3 期间费用率10.5%，同比-0.2pct，环比+0.2pct，整体较为稳定。受政府补贴减少、所得税率提升加之汇兑亏损影响，2025Q3 公司盈利能力有所下降，实现归母净利润23.0 亿元，同比-31.2%，环比-49.9%，对应归母净利率3.8%，同比-2.8pct，环比-5.0pct，对应单车净利0.6 万元，同比-0.5 万元，环比-0.8 万元。2025Q3 公司扣非后归母净利润18.9 亿元，同比-30.4%，环比-10.3%，非经4.0 亿元（其中政府补贴2.0 亿元），对应扣非后归母净利率3.1%，同比-2.3pct，环比-0.9pct，对于扣非单车盈利0.5 万元，同比-0.4 万元，环比-0.1 万元。

公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。

1）国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ONE GWM”战略加速出海，海外市场已覆盖170 多个国家和地区，海外销售渠道超过1400 家，在泰国、巴西等地建立3 个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，持续夯实智能算法（端到端智驾大模型SEE）、数据（AI 数据智能体系）、算力（九州超算中心）等领域的技术优势，未来在智能化的实力有望不断加强。

投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为120.7、163.0、201.7 亿元，对应A 股PE 分别为16.4X、12.2X、9.8X，对应港股PE 分别为10.0X、7.4X、6.0X，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业价格战削弱企业盈利；2、全球经济复苏不及预期。