本报告导读：

长安汽车25Q3 年实现营收612 亿元，归母净利润23 亿元。考虑到公司新车周期开启，在智能化和全球布局的长期战略布局清晰，我们维持“增持”评级。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司新车周期开启，在智能化和全球布局的长期战略布局清晰，但短期盈利能力受阶段性投入扰动，我们调整公司2025/26/27 年EPS 至1.53/1.96/2.39 元（原值为1.66/2.11/2.41 元），给予公司2026 年15x PE，对应目标价29.38 元，维持“增持”评级。

长城汽车发布2025 年第三季度报告。公司25Q3 实现营业收入612亿元，同比+21%，环比+17%；归母净利润23 亿元，同比-31%，环比-50%；扣非归母净利润19 亿元，同比-30%，环比-10%。

销量稳健提升，产品结构持续优化。公司25Q3 实现销量35.4 万辆，同比+20%，环比+13%。分品牌来看，25Q3 哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克销量分别为20.7/2.9/40.0/1.6/6.1 万辆， 占比分别为59%/8%/11%/5%/17%。根据长城汽车公众号，20 万元以上车型销量达10.1 万辆，同比+41%，显示其“高品质、高价值”产品策略获市场认可。在产品结构持续上行的推动下，公司单车收入提升至17.3 万元，环比+4%，同比基本持平。我们认为，随着魏牌高山、坦克400等中高端新车型逐步上量并形成规模效应，有望进一步带动公司业绩增长。

25Q3 费用率改善，盈利能力受阶段性投入扰动。25Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为4.8%/1.6%/3.9%，同比+0.0/-0.3/-0.1pct，整体改善。公司25Q3 归母净利润23.0 亿元，同比-31%，环比-50%；净利率3.8%，同比-3pct，环比-5pct。根据公司三季报，净利润同比与环比下降主要由于公司加速推进直连用户的新渠道建设，以及新车型、新技术上市推广相关宣传支出增加所致。

海外季度销量创新高，“生态出海”战略高效推进。25Q3 公司海外销量13.7 万辆，同比+11%、环比+28%，创单季度历史新高。8 月16 日，巴西工厂如期竣工投产，年产能为5 万辆，初期生产哈弗H6系列、哈弗H9、2.4T 长城炮等主力车型。公司已形成形成泰国、巴西、厄瓜多尔等多点布局的整车与KD 产能体系，持续推进“研产供销服”生态出海，我们预计公司海外业务收入、利润同步将增长。

风险提示。销量不及预期；原材料价格大幅上涨。