事件: 公司发布2025 年10 月产销快报：批发销量14.3 万辆，同比+22.5%，环比+7.1%；1-10 月累计批发106.6 万辆，同比+9.9%。其中，1）哈弗8.8 万辆，同比+21.4%，环比+7.7%；1-10 月累计批发61.7 万辆，同比+13.3%。2）魏牌1.3 万辆，同比+95.8%，环比+15.2%；1-10 月累计批发7.6 万辆，同比+96.3%。3）皮卡1.4 万辆，同比+9.3%，环比+9.2%；1-10 月累计批发15.0万辆，+3.7%。4）欧拉0.6 万辆，同比+1.6%，环比-9.7%；1-10 月累计批发3.5 万辆，同比-33.0%。5）坦克2.2 万辆，同比+16.6%，环比+4.0%；1-10 月累计批发18.7 万辆，同比-0.8%。

坦克销量攀升 新车表现亮眼。坦克10 月批发销售2.2 万辆，同比+16.6%，环比+4.0%。全新坦克400 于10 月21 日正式开启预售，Hi4-T 智享版预售价30.98 万元，Hi4-Z 智享版预售价32.98 万元，预售期内提供领航辅助、后排娱乐屏等六大权益。新车搭载第三代智慧空间系统Coffee OS 3 和高通骁龙8295芯片，集成Coffee GPT 语音大模型，智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra 实现城市与高速NOA 全场景覆盖。新增Hi4-Z 车型针对城市路况优化，强化越野性能，以智能化技术提升驾乘体验，有望推动品牌高端化与销量增长。

哈弗持续热销 双爆品激活销量。哈弗10月批发销售8.8万辆，同比+21.4%，环比+7.7%。新车方面，2026 款大狗以9.89 万元起售价搭配坦克300 同款方向盘、14.6 英寸中控屏及Coffee OS 3 座舱等配置，销售势头火热；猛龙凭借燃油与插混双版本协同发力，销量表现亮眼。哈弗通过大狗与猛龙构建硬派与泛越野双产品线，以高性价比与配置升级强化市场竞争力，驱动品牌整体销量稳步增长。

出海销量持续增长 海外产能稳步推进。10 月，公司海外批发销量为5.7 万辆，同比+28.7%，环比+13.7%；1-10 月海外批发销量为39.1 万辆，同比+6.2%。

坦克500 Hi4-T 在澳洲上市，Hi4 技术与越野分级体系获肯定。我们认为，长城汽车伴随澳洲本地化推进，出海销量有望稳步提升。

投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计2025-2027 年营业收入为2,267.8/2,898.0/3,187.8 亿元，归母净利润为126.7/175.2/194.0亿元，对应2025 年11 月3 日收盘价22.69 元/股，PE 为15/11/10 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。