投资要点：

年末承压但结构改善，新能源车与出口成亮点。2025 年12 月，长城汽车销量12.4 万辆，同比-8.3%；全年累计销量132.4 万辆，同比+7.3%。年末价格竞争加剧，公司或主动控产去库存，12 月产量同比降幅大于销量，单月销量承压，新能源车与出口表现占优。1）新能源车渗透率抬升：12 月新能源车销量3.9 万辆，占比升至31.4%，全年销量40.4 万辆，同比+25.4%，D 平台（WEY 牌）与EC 平台（欧拉）形成规模贡献。2）海外市场成重要增长极：12 月出口5.7 万辆，同比+39.1%，全年出口销量50.6 万辆，同比+11.7%，占总销量约38%。3）品牌分化明显：12 月，哈弗韧性较强，同比-20.3%，全年累计增长7.4%；WEY 牌表现亮眼，同比+46.45%，全年累计增长86.3%；欧拉年末回暖，同比+71.6%，全年累计下滑23.7%；坦克、皮卡销量表现稳健。

海外：2026 年出口目标60 万辆，强化非俄市场。公司预计2026 年拉美市场占比约20%，中东维持10%以上动销水平。公司全球用户超1600 万，海外销售渠道超1400 家，海外累计销量超200 万辆。坦克700 已在迪拜上市，后续向欧亚及其他地区推出；哈弗待推出猛龙、骁龙等车型，面向墨西哥、巴西、南非、澳大利亚等市场；欧拉5 系列强化出海。出海模式上，采用“One GWM”单品牌战略，全工艺重资产建厂与KD 轻资产（散件组装）并行，同时全动力、全品类布局，插混车型在海外具备续航与成本优势。

国内：2026 年目标销量120 万辆（不含出口），高端新能源车为核心增量。1）WEI 牌或贡献弹性：目前拥有500 多家门店，2026 年将推出至少4 款中大型混动/纯电SUV，单店销量目标30–50 台，随规模放量有望贡献利润；2）欧拉（EC 平台）承担平价新能源车任务：

覆盖20 万以下市场，规划8 款新车型，城市NOA、激光雷达下沉至主流价位，海内外同步放量，积累数据与规模；3）坦克与哈弗稳基本盘：坦克300/400/500/700 产品红利延续，26Q3 推出智驾版本或为新增量；方盒子（猛龙、猛龙Plus）稳守20 万以下SUV 市场。

投资建议：维持"买入"评级。随着新平台车型放量、直营渠道效率提升及海外高价值车型占比提升，规模效应与单车盈利改善有望同步兑现，盈利弹性进入释放阶段。

风险提示：国内高端化推进不及预期风险，海外市场波动与政策风险，行业竞争加剧风险。