本报告导读：

长城汽车发布2025 年年度业绩快报，25Q4 实现营收692 亿元，归母净利润13 亿元。考虑到公司新车周期开启，全球化战略布局清晰，我们维持“增持”评级。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司归元平台新车周期开启，智能化和全球化长期战略布局清晰，但短期盈利能力受阶段性投入扰动，我们调整公司2025/26/27 年EPS 预测值至1.16/1.76/2.01 元，给予公司2026年14x PE，对应目标价24.64 元，维持“增持”评级。

长城汽车发布2025 年年度业绩快报。公司2025 年实现营业收入2227.9 亿元，同比+10%；归母净利润99.1 亿元，同比-22%；扣非归母净利润61.6 亿元，同比-36%。其中，25Q4 实现营业收入692.1亿元，同比+15%，环比+13%；归母净利润12.8 亿元，同比-44%，环比-44%；扣非归母净利润6.8 亿元，同比-50%，环比-64%。公司利润下降主要系加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升投入，相关投入增加所致。

25Q4 销量稳健，产品结构优化。公司25Q4 实现销量40.0 万辆，同比+5%，环比+13%。其中，海外销量17.2 万辆，同比+33%，环比+26%；新能源销量12.5 万辆，同比+13%，环比+6%。分品牌来看，25Q4 哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克销量分别为23.0/3.8/4.5/1.9/6.8 万辆，占比分别为57%/10%/11%/5%/17%。根据我们测算，公司25Q4单车收入为17.3 万元，同比+10%，产品结构持续优化。

长城汽车发布全球首个原生AI 全动力汽车平台——归元平台。平台以“一车多动力、一车多品类、一车多姿态”为核心理念，覆盖轿车、SUV、皮卡、MPV 及跑车等七大品类，规划推出搭载五大动力系统的50 余款车型。归元平台采用高度模块化架构，兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV 及ICE 等多种动力形式，实现“一套架构、全域适配”，覆盖全球多元能源与使用场景。我们认为，随着新平台产品周期启动，公司平台效率与智能化竞争力有望提升，带动销量提升。

“生态出海”战略高效推进。8 月16 日，巴西工厂如期竣工投产，年产能为5 万辆，初期生产哈弗H6 系列、哈弗H9、2.4T 长城炮等主力车型。公司已形成泰国、巴西、厄瓜多尔等多点布局的整车与KD 产能体系，持续推进“研产供销服”生态出海，我们预计公司海外业务收入、利润将同步增长。

风险提示。销量不及预期；原材料价格大幅上涨。