核心观点：

写在前面：站在当下，我们基于公司的新一轮周期变化，我们认为公司又在做一轮自己擅长的事情，其中坦克品牌的全球化将成为公司新一轮向上发展“新”周期的核心支持变量，进一步打开公司的盈利天花板，同时为公司的高端化和主流新能源转型提供底层支撑。

从中长期来看，公司掌舵者有定力，顶层决策效率高，拥有比较优势，奠定其中长期生命力。公司掌舵者长期追求有质量的增长，发展战略与时俱进。在比较优势方面：（1）公司坦克和皮卡将继续作为现金奶牛为公司提供足够的腾挪空间，同时坦克品牌的全球化值得期待；（2）公司组织廉洁高效，执行力强，具备快速调整和落地的实力；（3）产业链垂直整合，打造共赢“森林生态”，相关方关系良好。

国内坦克Hi4-Z 用户破圈持续兑现，海外坦克品牌有望成为海外市场越野需求的引领者。根据交强险，25 年国内非承载式车身SUV 销量为40.9 万辆，同比+18.2%，国内市场规模创历史新高。坦克Hi4-Z 技术上市以来实现用户破圈，有望继续切分城市SUV 份额。海外非承载车身SUV 市场规模修复至169 万辆，坦克品牌25 年在海外非美/非美俄地区份额提升至6.8/4.0%，同比+0.5/2.0pct。往后展望，坦克品牌有望凭借性价比优势和PHEV 技术的引领者角色，实现海外份额的进一步提升，预计26-27 年坦克品牌出口销量分别为7.9/12.7 万辆。

盈利预测与投资建议：面对行业变革，公司将迎接一轮适合自己的向上发展“新”周期。预计 25-27 年EPS 为1.16/1.94/2.34 元/股，考虑到公司高端化品牌的销量增长，同时结合公司新一轮强产品周期带来的成长性，参考三家可比公司26 年平均PE 估值为15 倍，给予公司A 股26 年15 倍PE，合理价值为29.07 元/股，给予“买入”评级；给予港股26 年10 倍PE，合理价值为21.90 港元/股（港元/人民币汇率=1.13），给予“买入”评级。

风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求变化风险。