事件：3 月27 日，公司公布25 年年报：2025 年公司累计销售新车132.4万辆，同比+7.3%；实现营业收入2228.2 亿元，同比+10.2%；毛利率18.0%，同比-1.5pct；最终全年实现归母净利98.7 亿元，同比-22.1%。

销量得到恢复但盈利能力短期承压，业绩低于预期：公司25 年伴随坦克300/500 等车型改款，叠加魏牌高山改款后更适合市场需求&销售火爆，形成了销量上的同比增速转正；但费用端公司表现不佳，尤其是销售费用在25年年内高企，25 年销售费用增加34 亿元，主要来自公司直营门店渠道改革；最终导致公司归母净利润同比出现下滑，业绩低于预期。

关注销量与盈利的双拐点：公司后续的核心在于能否实现销量和盈利的双升，后续建议核心关注：1）量：2025 年是公司的新车大年，当前坦克300hi4-z 版本已经在工信部公示，增加轻越野后的新车颇具竞争力；魏牌V9X 已经正式官宣，定位大六座旗舰SUV；近期需关注两款新车上市销量状况；2）利：直营渠道改革系短期波动，我们预计上半年这一改革会接近尾声、带来盈利的释放，关注公司一季报&半年报的盈利拐点。

投资建议：公司短期承压，后续观望盈利&销量的双重扭转验证。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入2550.59/2796.33/3052.52 亿元，归母净利润135.97/164.74/186.56 亿元。对应PE 分别为13.1/10.8/9.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧，需求不及预期，地缘政治风险。