事件：公司发布2025 年年报，全年实现营业收入2,228.2 亿元，同比+10.2%，实现归母净利润98.7 亿元，同比-22.1%，实现扣非归母净利润60.6 亿元，同比-37.5%。

全年营收稳健增长，短期让利谋划长期布局。2025 年公司实现营收2,228.2亿元，同比+10.2%，营收成绩瞩目。全年实现归母净利润98.7 亿元，同比-22.1%，扣非归母净利润60.6 亿元，同比-37.5%。其中，4Q25 公司实现营业总收入692.4 亿元（+15.5%）；归母净利润12.3 亿元（-45.6%）；扣非归母净利润5.8 亿元（-56.8%）。全年实现毛利率18.0%（-1.5pct），净利率4.4%（-1.8pct），其中，4Q25 公司实现毛利率17.3%（+0.7pct）；净利率1.8%（-2.0pct）。费用率方面，4Q25 公司销售费用率为4.8%（+2.2pct），管理费用率为2.7%（-0.2pct），研发费用率为5.5%（+0.3pct），财务费用率为-0.6%（-0.4pct），全年期间费用率为11.0%（+0.1pct）。

研发创新助力技术破局，汽车销量再创历史新高。公司2025 年销售汽车收入1958.5 亿元（+11.6%），零部件136.7 亿元（+6.4%），模具及其他79.7亿元（-2.3%)。在经营策略上，公司始终坚持以更优产品力构建更优产品矩阵，依托越野、高端MPV、新能源三大优势赛道，推出欧拉5、魏牌全新蓝山、二代哈弗H9、坦克300 极地版等高附加值车型，摆脱低价同质化竞争，以多元化产品应对多元化市场需求。面对新能源时代用户痛点以及市场趋势，长城汽车首创Hi4 智能四驱电混合技术，通过iTVC 智能扭矩控制系统，将整车的行驶逻辑与能效输出动态调节至最佳状态，实现“四驱的性能，两驱的能耗”，满足用户从日常城市出行到越野穿越的全场景驾乘需求，提供更省、更远、更安全的出行体验。除动力系统外，Hi4 技术还在电池安全与越野智能方面实现突破，首创越野专用电池包，安全性能达国际领先水平，同时，自主研发的越野智能识别系统，识别精度高达99%，有效解决了传统模式的误用风险。

推行“生态出海”新模式，打造全球化智能科技公司。作为中国汽车出海的先行者，长城汽车的全球化征程始终步履坚定，2025 年公司海外销售汽车50.7 万辆，同比增长11.7%，实现914.9 亿元营收，占全年营收的41.1%。

如今，长城汽车已经构建起覆盖全球的生产网络，海外布局多座全工艺整车制造基地与多家KD 工厂，形成了辐射欧亚、东盟、拉美的战略支点，实现了从整车出口到全产业链的“生态出海”转型。在ONE GWM 品牌战略指引下，哈弗、欧拉、坦克、WEY、长城炮、灵魂摩托、氢能重卡共同发力，形成了全场景、全动力、多品类的全球化布局。

维持“强烈推荐”投资评级。面向未来，长城汽车将以长期主义、高质量发展为核心，始终坚守底线思维，与全球用户共同书写中国汽车产业的新篇章，让世界见证中国智造的力量，为中国汽车产业健康发展贡献价值。预计26-28年公司归母净利润分别为106.9/125.9/150.6 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：汽车行业波动的风险；海外市场不确定性风险；毛利率下滑风险；汇率波动导致经营业绩波动；关税带来的不确定性风险等。