公告要点：公司公告2025 年营收2228.2 亿元，同比+10.2%，归母净利润98.7 亿元，同比-22.1%，扣非后归母净利润60.6 亿元，同比-37.5%。

2025Q4 公司实现营收 692 亿元，同环比+16%/+13%；实现归母净利润12.3 亿元，同环比-46%/-46%；实现扣非后归母净利润5.8 亿元，同环比分别-57%/-69%。

Q4 业绩受销管研费用高增影响。1）营收层面：出口/魏牌销量占比同比提升，销量/ASP 同比均改善。公司Q4 批发销量合计40 万辆，同环比分别+5%/+13%。销量结构上，高山系列热销下Q4 魏牌销量占比环比+1pct。出口方面，公司Q4 共出口17 万辆，同环比分别+33%/+26%，主要为哈弗品牌出口量同环比提升。公司Q4 ASP 17.3 万元，同比+9.5%。

2）毛利率：Q4 公司毛利率为17.3%，同环比分别+0.7/-1.2pct。3）费用率：Q4 公司销管研费用率分别为4.8%/2.7%/5.5%，同比分别+2.2/-0.2/+0.3pct，环比分别0/+1.1/+1.6pct。费用率同环比提升主要原因为25Q4 年终奖计提影响，以及25 年全年直营渠道投入较多，店面效率仍在提升中，此外加大新车新技术宣传导致的费用增加。4）最终公司Q4实现归母净利润12.3 亿元，单车净利0.3 万元。

深耕电动智能化技术，同时不断完善全球市场布局。技术方面，长城汽车深耕Hi4 电混、柠檬混动、坦克平台等成熟技术，同时推进VLA 智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术的研发与落地。国际化方面，公司持续推进“生态出海”战略，不断完善全球市场布局，并且巴西工厂于2025 年8 月正式投产，进一步提升了本地化生产能力。

盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧同时上游原材料涨价影响，我们下修公司2026/2027 年归母净利润预期至133/163 亿元（原为174/221亿元），我们预期公司2028 年归母净利润为211 亿元，对应PE 为13/11/8倍。由于魏牌/欧拉在2026 年迎来较强新品周期，坦克泛越野版本陆续上市拓展目标人群，我们仍维持“买入”评级。

风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格竞争超预期；汇率波动风险；海外市场政策变化风险。