公告要点：2026Q1 公司实现营收 451 亿元，同环比+13%/-35%；实现归母净利润9.5 亿元，同环比-46%/-23%；实现扣非后归母净利润4.8 亿元，同环比分别-67%/-17%。

Q1 业绩受汇兑损失影响。1）营收层面：出口销量占比同环比均提升，销量/ASP 同比均改善。公司Q1 批发销量合计26.9 万辆，同环比分别+5%/-33%。出口方面，公司Q1 共出口13 万辆，同环比分别+43%/-24%。

公司Q1 ASP 16.8 万元，同环比+8%/-3%。2）毛利率： Q1 公司毛利率为18.5%，同环比分别+0.6/+1.2pct。毛利率同环比提升主要原因为：①26Q1 出口销量占比48%，同环比+13/+5pct,海外车型毛利率整体高于国内；②国内销量结构向好。3）费用率： Q1 公司销管研费用率分别为5.8%/2.2%/5.0%，同比分别+0.1/-0.2/+0.2pct，环比分别+1/-0.5/-0.5pct。

销售费用率同环比提升主要因直营渠道及广宣持续投入，Q1 直营门店较季度初增长20 家同时为二季度新车（坦克700、V9X 等）做预热。

由于人民币升值带来的汇兑损失是公司Q1 利润波动主因。4）最终公司Q1 实现归母净利润9.5 亿元，单车净利0.2 万元。

深耕电动智能化技术，同时不断完善全球市场布局。技术方面，长城汽车深耕Hi4 电混、柠檬混动、坦克平台等成熟技术，同时推进VLA 智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术的研发与落地。国际化方面，公司持续推进“生态出海”战略，不断完善全球市场布局，并且巴西工厂于2025 年8 月正式投产，进一步提升了本地化生产能力。

盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧同时上游原材料涨价影响，我们下修公司2026/2027/2028 年归母净利润预期至118/144/179 亿元（原为133/163/211 亿元），对应PE 为15/12/10 倍。由于魏牌/欧拉在2026年迎来较强新品周期，坦克泛越野版本陆续上市拓展目标人群，我们仍维持“买入”评级。

风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格竞争超预期；汇率波动风险；海外市场政策变化风险。