核心观点：

公司26 年Q1 剔除汇兑后经营性业绩符合预期。公司发布26 年一季报，26 年Q1 公司实现营收451.2 亿元，同比+12.7%，归母净利润9.5亿元，同比-46.0%；扣非后归母净利润4.8 亿元，同比-67.2%。26 年Q1 剔除汇兑后的经营性净利润为12.5 亿元，同比+82.1%，公司26Q1剔除汇兑影响后经营性业绩表现整体符合预期。

公司26Q1 毛利率同环比提升，研发投入持续增加。公司26 年Q1 毛利率/净利率分别为18.5%/2.1%，同比分别+0.6/-2.3pct，环比分别+1.2/+0.3pct，净利率同比下滑主要受汇兑影响所致。26 年Q1 公司期间费用率为13.2%，同比+2.9pct。公司26 年Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8/2.2/5.0/0.2%，同比+0.1/-0.2/+0.2/+2.8pct，公司内部管理效率持续提升，研发投入持续增加。

公司26 年Q1 产品结构持续优化，出口销量占比持续提升。根据公司产销快报，26 年Q1 公司整车销量为26.9 万辆，同比+4.8%；其中哈弗/坦克/魏牌/皮卡/欧拉品牌销量分别为15.1/4.3/2.1/4.8/0.6 万辆，同比分别+4.6%/+2.1%/+59.4%/-4.4%/-14.8%。坦克品牌/魏品牌销量占比分别为15.9%/7.9%，公司产品结构持续优化。26 年Q1 公司整体出口销量13.0 万辆，出口占总销量比例为48.3%，环比+5.2pct。

盈利预测和投资建议：公司具备典型特征，拥有比较优势，面对行业变革，公司有望迎接一轮适合自己的向上发展“新”周期。预计 26-28 年EPS 为1.92/2.22/2.57 元/股，考虑到公司高端化品牌的销量增长，同时结合公司新一轮强产品周期带来的成长性，维持公司A 股合理价值为29.07 元/股，给予“买入”评级；维持港股合理价值为21.90 港元/股（港元/人民币汇率=1.13），给予“买入”评级。

风险提示：销量不及预期；公司战略转型不及预期；消费者需求快速变化。