投资逻辑

2026 年出口增长有望提速，差异化布局打开长期空间。2026 年1-4 月公司出口批发销量18 万台、同比增长46.7%，其中燃油车为主、占比94%，短期来看在巴西工厂等产能爬坡、新车导出加速、欧洲等区域渠道加速扩张下，欧洲、巴西、东盟、澳新等非俄市场将贡献主要增量，同时俄罗斯市场有望迎来温和复苏。长期来看，公司出口的核心优势除了成熟的渠道网络、完善的产能布局外，HEV、越野、皮卡等差异化产品品类在海外竞争格局及溢价能力更好，是公司未来出口最大的预期差来源，有望打开长期空间。我们预计2026-2028 年公司出口批发销量分别为66/85/100 万台，同比+30%/+29%/+18%。

中高端新车大年，有望贡献业绩弹性。增换购成为消费主力、补贴退坡影响弹性小带动中高端车型销量跑赢大盘（2026 年1-4 月20万以上/整体内销增速分别为-4.9%/-17.3%）。1）坦克：2026 年预计有全新坦克700、坦克300 上市，动力形式丰富且在内饰、智能化等升级，有望贡献销量与业绩增量；长期来看技术、产品迭代、营销发力助力销量&ASP&品牌力向上，向城市SUV 渗透，越野扩容逻辑持续验证；2）魏牌：归元平台带来产品性能与降本能力全面提升，营销上推动组织变革，增强KOL、KOC 联动以及CEO 个人IP 打造，渠道上先补直营短板再协同代理模式，2026 年V9X、V8X 等新车上市将贡献销量及盈利增量,店效爬坡有望带来直营店盈利向上；3）哈弗：轻越野市场快速扩容，大狗、猛龙两大IP 持续强化，充分发挥泛越野长板，年内有猛龙PLUS、长城H10 等新车上市，产品结构有望显著优化。4）综上我们预计2026-2028 年公司国内批发销量分别为95/116/123 万台，同比+16%/+22%/+6%。

盈利预测、估值和评级

预计公司2026-2028 年营业收入2777/3464/3854 亿元，归母净利润126/160/181 亿元，同比+28.2%/+26.3%/+13.1%，对应当前市值分别为12x/9x/8xPE。参考可比公司估值，考虑到公司出口持续亮眼增长、中高端车型加速放量，给予2026 年15xPE，目标市值1897 亿元，对应目标价22.16 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

新车型销量不及预期，原材料价格上涨，国际政治经济与贸易政策变化，出口新能源转型不及预期等风险。