公司26H1 实现营收1021 亿元，同比+11%；归母净利润25 亿元，同比-61%。

利润同比下滑主要系去年汇率波动带来大额汇兑收益。Q2 实现营收570 亿元，同环比+9%/+21%；归母净利润15 亿元，同环比-67%/+61%，核心盈利能力环比大幅提升。我们认为26H2 随着哈弗H10、全新坦克300、魏牌等6 款重磅级新车上市，叠加新能源放量与海外市场加速拓展，利润有望改善，维持“买入”评级。

单车收入同环比双增，期间费用稳定可控

公司26Q2 销售新车31.4 万辆，同比+0.6%；得益于产品结构改善，单车收入达18.1 万元，同环比+8%/+8%；受存储和芯片等影响，26Q2 公司毛利率为18.31%，同环比-0.5/-0.1pct，均有所下滑。费用端，26Q2 期间费用整体稳定可控， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.9%/1.9%/4.1%/-0.3pct，同比+0.7/+0.1/-0.4/+1.6pct。其中，销售费用率提升主要系直营渠道建设及新车型上市宣传增加，研发费用率下降可能由于26Q2 营收较高而摊薄。

哈弗H10 大定表现亮眼，关注魏牌、哈弗新品上市公司26H2 预计6 款新品上市，其中坦克和哈弗值得关注。哈弗品牌首款基于归元平台的旗舰SUV 哈弗H10 已于8 月5 日正式上市，售价20.98-23.18万元，全系搭载Hi4 混动架构，CLTC 纯电续航最高232 公里，标配激光雷达高阶智驾，上市首日大定突破3.18 万台。同时，魏牌基于归元平台打造的DE7、DE6 等新车型有望于三、四季度陆续推出，分别定位为中型/中大型SUV 和中型SUV。哈弗H6、大狗、猛龙将迭代并推HEV 版本；欧拉投放欧拉7、欧拉5 系列。此外，公司首款超跑车型计划于2026 年底正式亮相，搭载4.0T V8 混动系统，车型或对标法拉利SF90，以提升品牌溢价。

海外销量高增态势延续，看好全年出口达70 万辆26H1 公司海外销量28.9 万辆，同比+45%。7 月公司海外销量6.2 万台，同比+34%，出海销量高增。公司不断完善全球市场布局，重点覆盖欧亚、澳大利亚、中东、南美、东盟、欧盟等核心市场，年内新增店面近200 家，截至2026 年6 月，海外销售渠道超1,600 家。公司同步推进右舵市场发展，2026 年3 月在泰国追加100 亿泰铢投资，并定下在泰国年销量40%的增长目标。长城汽车欧拉品牌也正式在泰国曼谷发布欧拉5 家族系列产品。公司出海力度持续加大，有望继续保持较高增速，我们预计公司26 年出口销量达70 万辆。

盈利预测与估值

考虑到26 年汽车行业竞争加剧，或影响公司单车盈利，我们下调公司26-28年归母净利润预测为101/137/165 亿元（较此前-16%/-10%/-12%）。采用历史估值法，长城汽车A 股近3 年平均PE 估值23 倍，考虑市场竞争更加激烈，给予公司26 年17xPE（维持28%折价，前值25E 18x），调整目标价为20.03 元（前值25.44 元），维持“买入”评级。长城汽车H 股近3 年平均PE 估值10 倍，给予26 年10xPE（前值25E 11x）。对应目标价为13.70港币（前值17.66 港币），维持“买入”评级。

风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，产品发布、订单不及预期。