事件：公司发布2026 年半年报，2026 年H1 公司实现营业收入1021.01 亿元，同比+10.58%，实现归母净利润24.65 亿元，同比-61.11%，实现扣非归母净利润16.10 亿元，同比-55.04%，EPS 为0.29 元。2026 年Q2，公司实现营业收入569.92 亿元，同比+8.94%，环比+26.34%，实现归母净利润15.19亿元，同比-66.87%，环比+60.67%，实现扣非归母净利润11.28 亿元，同比-46.60%， 环比+134.02%。

哈弗和长城炮构成上半年基本盘，坦克承压，海外销量占比近半，销量高增带动Q2 单车收入创单季度历史新高。1）总量端： 上半年哈弗和长城炮销量合计占比超72%，坦克品牌从高速增长进入调整期对上半年形成拖累。

2026 年H1 公司实现汽车销售58.39 万辆，同比+2.5%，实现新能源汽车销量14.46 万辆，同比-9.8%，占总销量比重同比-3.4pct 至24.8%，实现出口销量29.14 万辆，同比+47.4%，占总销量比重同比+15.2pct 至49.9%。Q2 单季公司实现汽车销售31.48 万辆，同比+0.6%，环比+17.0%，实现新能源汽车销量9.20 万辆，同比-6.0%，环比+74.8%，占总销量比重同比-2.0pct 至29.2%，环比+9.7pct，实现出口销量16.13 万辆，同比+51.1%，环比+24.0%，占总销量比重同比+17.1pct 至51.3%，环比+2.9pct。上半年，公司海外销量28.9 万辆，同比大增45.46%， 占总销量比重接近50%；6 月单月海外销量占比达55.7%，首次反超国内。俄罗斯、东盟、拉美、中东多点开花，其中俄罗斯市场贡献最大增量，西方品牌撤出留下的市场空白仍在持续填补。2）结构端：20 万元以上车型销售27.02 万辆，占比44%，比去年提升7 个百分点，坦克与魏牌贡献主要增量。3）价格端，受益于海外销量高增拉动，公司单车收入明显提升，2026 年H1 公司单车收入同比+7.9%至17.49 万元，Q2 单季单车收入为18.10 万元，同比+8.3%（1.39 万元），环比+8.0%（1.34 万元），创单季历史新高，全球市场品牌形象持续提升。

海外高盈利能力对冲原材料价格上涨等负面影响，助力毛利率稳定，汇率波动等非经常性因素拖累公司利润。2026 年H1 公司毛利率同比-0.01pct 至18.37%，Q2 单季毛利率18.31%，同比-0.49pct，环比-0.14pct。Q2 碳酸锂、存储、贵金属等原材料价格上涨带来的成本压力集中显现，叠加国内市场下滑影响规模效应，公司成本端承压，具备高盈利能力的海外市场销量高增对负面影响形成有效对冲，助力公司毛利率相对稳定。

汇率波动带来的汇兑损失对利润形成主要拖累， 公司上半年汇兑差额为4.23亿元，而去年同期为-17.04 亿元，同比减少21.27 亿元；此外，部分海外市场的税收优惠政策收益未在上半年确认，递延至下半年。但上半年公司经营现金流104.36 亿元大幅高于净利润，回款良好；货币资金超400 亿元，财务安全边际充足。

研发费用持续加码，公司上半年研发费用为45.68 亿元，同比增长7.74%，智驾与新能源技术投入保持高强度。费用率方面，2026 年H1 公司研发/销售/管理/ 财务费用率分别为4.47%/5.87%/2.01%/0.27% ， 同比分别-0.12pct/+0.42pct/-0.04pct/-2.11pct，销售费用率的上涨主要来源于国内外市场新品拓展的广宣费用增长与终端促销。Q2 单季公司研发/销售/管理/财务　　费用率分别为4.08%/5.94%/1.87%/0.32% ， 同比分别-0.38pct/+0.71pct/+0.04pct/+1.59pct ， 环比分别-0.89pct/+0.16pct/-0.31pct/+0.10pct，受益于费用率环比降低，Q2 单车扣非归母净利润环比翻倍增长至0.36 万元。

国内新品上市与海外渠道&产品拓展并进，公司全球化战略成果亮眼。国内市场方面，公司持续拓展产品矩阵，新品销量增长潜力十足，方盒子新品哈弗H10 上市24 小时大定31826 台， 新款坦克300 上市12 小时大定15318台，魏牌五座旗舰V8X 于8 月14 日上市，定价22.68-30.28 万元；海外市场方面，2026 年上半年公司新增近200 家全球店面，海外销售渠道已超1600家，哈弗猛龙登陆中东，坦克500 登陆巴基斯坦，坦克300PHEV 登陆澳新市场，坦克300 PHEV 弹性燃料版和哈弗H6 PHEV 弹性燃料车型登陆巴西，持续在海外市场导入产品，市场拓展成效显著，坦克品牌上半年海外销量同比增长57.6%至3.45 万辆，哈弗品牌上半年海外销量同比增长45.0%至20.54 万辆。

投资建议：展望2026 年下半年，预计公司海外销量将延续高增态势，全年销量目标从60 万辆上调至70 万辆，国内市场预计还将有新款坦克500、坦克700 六座版、新款芭蕾猫、新款闪电猫等多款新品上市， 贡献销量增长动能。

预计2026 年-2028 年公司将分别实现营业收入2657.52 亿元、3015.11 亿元、3444.34 亿元，实现归母净利润93.31 亿元、117.49 亿元、147.38 亿元，摊薄EPS 分别为1.09 元、1.37 元、1.72 元，对应PE 分别为14.16 倍、11.24倍、8.96 倍，维持“ 推荐” 评级。

风险提示：汽车销量不及预期的风险；出海进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。