事件：据长城汽车公告，12 月批发销量13.5 万台，环比+6%、同比+20%；2024 年累计实现销量123 万台、同比+0.21%。

12 月销量表现亮眼，坦克、哈弗、魏牌均实现同环比增长。

12 月新能源批发量4.2 万台，环比+17%、同比+42%，燃油车批发量9.3 万台，环比+2%、同比+13%。根据零售数据推算，12 月公司乘用车零售销量约8.1 万台、环比+19%，其中新能源乘用车零售销量约3.4 万台、环比+8%，叠加皮卡与出口销量、与批发销量基本一致，故我们预计库存水平未增加。

1）坦克：12 月销售2.2 万台，环比+8%、同比+26%，根据零售数据我们预计环比增长主要来自国内市场坦克300、坦克500PHEV。1 月1 日坦克500Hi4Z 正式上市，指导价36.38 万元，定位中大型豪华电混SUV，搭载2.0T 发动机+前后大功率驱动电机、59.05kwh 大容量电池包、功率分流+3 挡前驱模块、CoffeeOS 3 智能座舱等，上市24 小时订单超6 千台，我们认为后续有望为坦克品牌贡献3 千台以上月销增量；

2）哈弗：12 月销售8.3 万台，环比+6%、同比+27%。其中，猛龙销售1.3 万台、环比+20%，凭借轻越野的产品差异化优势实现月销10 连涨；大狗销售2万、环比+12%，实现月销7 连涨；后续哈弗品牌仍有猛龙改款、枭龙Max 改款等上市值得期待；

3）魏牌：12 月销售8808 台，环比+25%、同比+151%，其中蓝山贡献8057 台，环比+24%，随着公司营销效果持续显现、产品口碑逐步积累、智能化加速落地，预计全新蓝山稳态月销有望维持在6 千台以上水平；4）欧拉：12 月销售4740 台，环比-18%、同比-53%；5）皮卡：12 月销售1.6 万台，环比+2%、同比+1%；6）出口：12 月销售4.1 万台，环比-3%、同比+22%。全年累计出口销量达到45万台、同比+43%。我们认为12 月环比回落主要受到海外假期影响、属于正常季节性波动。12 月以来出海稳步推进，坦克700Hi4-T 在哈萨克斯坦上市。

展望：全面变革初见成效，进入成长新阶段

1）泛越野市场空间大，Hi4Z 有望“再造坦克”。强越野赛道上，坦兑现有车型销量表现优秀，同时后续坦克800Hi4-T 等上市有望贡献增量；泛越野赛道上，Hi4Z 技术相较Hi4T 具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点，坦克500Hi4Z 等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市SUV 市场，贡献显著利润弹性。

2）变革初见成效，主流市场有望突破。公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，猛龙、新蓝山已取得初步成功，我们认为后续哈弗、魏牌多款新车上市，国内业务有望迎来拐点。

3）品类齐全、技术储备丰富，出口潜力大。公司品类（皮卡、坦克）、动力类型（HEV 等）储备丰富，产品力强，预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上。

投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为131.7、175.5、196.6 亿元，对应当前市值PE 分别为16.4、12.3 和11.0倍。我们给予公司2025 年20 倍市盈率，对应6 个月目标价41.01 元/股风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。