收入利润承压，25Q1 资产处置收益贡献收益。2024 年公司实现营收156.5亿元，同比-0.2%，归母净利3.83 亿元，同比-78.2%，扣非归母净利2.89亿元，同比-82.6%，基本EPS 为0.14 元/股，并拟10 派0.45 元（含税），分红回购2.39 亿元，占归母净利62.4%，业绩下滑主因浮法、光伏玻璃价格同比大幅下降，同时部分库存产品计提资产减值准备所致，2024 年计提存货减值2.4 亿元，同比上年多计提1.5 亿元。2025Q1 收入34.8 亿元，同比-9.7%，归母净利4.7 亿元，同比+6.4%，扣非归母净利-0.03 亿元，同比-100.7%，主因绍兴旗滨与浙江旗滨节能土地使用权等资产处置确认收益4.5 亿元。

竣工拖累浮法量价承压，光伏玻璃量增价跌。2024 年实现浮法玻璃/光伏玻璃/ 节能玻璃/ 其他功能玻璃收入68.6/57.5/24.3/3.0 亿元， 同比-24.3%/+68.6%/-12.8%/+27.4%，其中销售浮法玻璃1.07 亿重箱，同比-6.4%，光伏玻璃4.35 亿平米，同比+124.0%，节能玻璃3127 万平米，同比-20.2%。

根据测算1）浮法玻璃箱收入/箱成本/箱成本64.3 元（-15.3 元）、50.9 元（-7.0 元）和13.4 元（+8.3 元）；2）光伏玻璃单平价格/单平成本/单平毛利13.2 元（-4.4 元）、12.0 元（-1.8 元）和1.2 元（-2.6 元），浮法玻璃量价承压，但在业大部分亏损背景下，底部盈利优势持续，光伏玻璃产能释放贡献增长,但价格亦持续走低，25 年3 月以来受益下游抢装带动，光伏玻璃价格触底提升带动Q1 盈利改善。

25Q1 毛利率环比改善，费用率和负债率小幅走高。2024 年综合毛利率15.5%，同比-9.5%，其中浮法玻璃/光伏玻璃/节能玻璃/其他功能玻璃毛利率20.8%/9.0%/18.7%/-26.0%，同比-6.4pp/-12.5pp/-2.0pp/-34.8pp，2025Q1毛利率12.0%，同比-14.1pp/环比+6.5pp，Q1 盈利环比改善主要受益光伏玻璃价格提升拉动。2024 年期间费用率12.2%，同比+1.0pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.1pp/-0.3pp/+1.1pp/+0.1pp,财务费用率提升主因光伏玻璃生产线陆续投入运营，费用化利息增加所致，2025Q1 期间费用率12.6%，同比+0.6pp/环比+1.2pp。2024 年实现经营性净现金流9.1 亿元，同比-40.9%，截至2024 年末资产负债率58.4%，受生产线建设和业务开拓借款增加影响，负债率呈现持续小幅走高趋势，但总体依旧可控。

风险提示：房地产竣工低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期投资建议：底部盈利持续领先，静待供需进一步修复，维持“优于大市”公司作为浮法玻璃龙头，底部成本优势显著，目前浮法盈利仍在筑底，光伏盈利环比明显修复，后续有望复制浮法优势，进一步贡献业绩弹性。目前行业景气仍处于底部，下调盈利预测，预计2025-2027 年EPS 为0.47/0.55/0.63元/股，对应PE 11.6/9.8/8.6x，维持“优于大市”评级。