事项：

2024 年公司实现总营业收入156.49 亿元，同比减少0.21%，归母净利润3.83亿元，同比减少78.15%。2025 年一季度公司实现总营业收入34.84 亿元，同比减少9.68%，归母净利润4.70 亿元，同比增长6.38%。

评论：

受房地产下行影响，2024 年浮法玻璃、节能建筑玻璃两大核心业务毛利率下滑，导致2024 年利润下滑速度远超营收下滑。1）房地产周期下行，需求不足导致浮法玻璃、节能玻璃价格大幅下跌，截至2024 年底，浮法平板玻璃市场价约1396.8 元，同比下滑31%，销售各种优质浮法玻璃原片10676 万重箱，同比减少726 万重箱。2）库存产品可变现净值下降，计提存货跌价准备及合同履约成本减值损失2.38 亿元，全年资产减值损失达2.57 亿元。

光伏玻璃业务快速发展，成为公司新的增长点。2024 年公司光伏玻璃业务实现营业收入57.53 亿元，同比增长68.64%，尽管毛利率因成本上升而下降至9.01%，但光伏玻璃产销量大幅增加，生产光伏玻璃加工片45741 万方，销售光伏玻璃加工片43472 万方，显示出强劲的增长潜力。

2025 年一季度经营性现金流改善，货币资金增加。1）2024 年公司经营活动现金流净额9.12 亿元，同比减少40.91%，主要因销售回款放缓；资产负债率攀升至58.43%（同比+5.22pct），有息负债率40.77%，财务费用同比增长102.11%至3.29 亿元，主要因光伏产线借款利息增加。2）2025 年一季度经营现金流净额1691.59 万元，同比由负转正，货币资金增至41.11 亿元，同比+20.82%。

投资建议：公司浮法+光伏玻璃双主业已步入正轨，长期看公司新兴玻璃业务有望复制浮法业务优势，长期成长性仍存。考虑房地产仍面临一定压力，我们预测公司2025-2027 年EPS 为0.36/0.43/0.51 元/股，对应PE 各为15x/12x/11x，根据历史估值法，给予2025 年17x PE，对应目标价为6.1 元，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料成本波动；新产能投放进度不及预期；供需关系恶化，玻璃价格大幅下跌。