事件：1-3Q2025 营收117.80 亿元同增1.55%；归母净利润9.15 亿元同增30.90%。Q3 营收43.87 亿元同增18.94%；归母净利润0.25 亿元同增122.01%。

成本对冲价格下行，Q3 业绩同比扭亏：1）浮法业务：3Q2025 竣工同降17%，受此拖累玻璃价格同降12%；2）光伏业务：光伏产业链竞争激烈，行业盈利承压，光伏玻璃3Q2025 均价同降17%。成本端，原材料高位下行，纯碱3Q2025 同降30%，成本下滑对冲价格下行，加之事业合伙人持股计划长期目标考核未能达成，冲减了前期确认的费用，3Q 2025 归母同比扭亏。

成本下行提升利润率，费用冲回增厚利润：3Q2025 公司毛利率同增3.12pct；净利率同增5.13pct，主要系成本下降对冲价格，加之费用摊薄，进一步增厚利润。费用率方面，3Q2025 公司期间费用率同降2.02pct，销售费用率同降0.17pct，管理费用率同降0.91pct，研发费用率同降0.91%。

反内卷调节供给，碳交易优化格局：今年以来，反内卷在各行各业加速推进，企业通过联合自律减产、严格按照规定执行产能置换等行动实现了供给端结构优化，缓解价格下行压力与市场供需失衡的状况。同时，碳交易体系在玻璃行业的成功落地对企业形成了一定的约束，碳排放成本纳入生产成本体系中，倒逼能耗高、碳排放高的中小产能加速出清，优化行业供给格局。

投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为9.71/2.35/4.11 亿元，同增154%/-76%/75%，最新收盘价对应PE 分别为20x/82x/47x。维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、成本超预期上涨。