传统业务进入底部区间，新兴业务有望带动二次成长：浮法玻璃供给出清或快于需求下滑，行业有望于2027 年进入供需紧平衡；光伏玻璃海外供需格局优于国内，海外产能释放有望改善盈利；高端电子玻璃进入产业化验证关键阶段，有望受益先进封装升级与国产替代，打开第二成长曲线。

浮法玻璃接近周期底部，海外光伏盈利优势凸显：浮法玻璃地产需求拖累边际减弱，持续亏现金推动行业冷修及产能退出，供给出清有望快于需求下滑；公司依托高硅砂自给率及规模化产线优势，单箱毛利较行业高8-10 元，行业回归盈亏平衡时浮法利润中枢有望达到7-10 亿元。光伏玻璃国内供需仍承压，但反内卷有望加速产能出清，海外东南亚/中东供需及盈利水平更优，公司海外产能持续释放有望改善盈利，光伏玻璃单位毛利较行业均值高1-2 元/㎡，中枢利润有望达到8-9 亿元。

电子玻璃关键技术突破，定增加速产业化：公司已突破高硼硅低介电玻璃配方、高温澄清等关键技术，200×200mm 低损耗低膨胀玻璃基板实现小批量客户送样验证。近期公司拟通过定增建设UTG 制造平台及玻璃基板项目，总投资6.82 亿元，布局超薄柔性盖板玻璃和低损耗低膨胀射频玻璃基板，建成后两类产品合计产能达117 万平方米/年。随着技术验证向规模化产能建设推进，公司有望实现上述产品的产业化落地，加快高端玻璃基材国产替代。

投资建议：我们预测公司2026-2028 年实现营收172/190/210 亿元，归母净利润0.62/8.35/13.65 亿元，对应PE 为279.9/20.8/12.7 倍，上调至“买入”评级。

风险提示：行业供给出清不及预期风险、地产企稳不及预期风险、高端电子玻璃产业化进度不及预期风险、汇率波动风险。