旗滨集团:2021年株洲旗滨集团股份有限公司公开发行可转换公司债券定期跟踪评级报告

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2021年株洲旗滨集团股份有限公司

公开发行可转换公司债券

定期跟踪评级报告

项目负责人杨亿项目组成员何婕好评级总监张明海笋

联系电话()联系地址上海市黄浦区汉路号华盛大厦层公司网站海新资信评佑投资服务有司乡乡才粼四斯犯评低声明除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外本机构象存任影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评级人员履行了调查和诚信义务出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本结本机构依据内信标未因评级对象和其他任何个响变本次评级依据评级对象及其相关方提供或己经正式对外公布的信息相关信息的真实性准确性和完整性由资料提供方或发布方负责本机采信其他专机构专但不对专业机构出具的专业意见承担任何责任本报告并非是某种决策的结论建议本评级机构不对发行人使用或引用本报告产生的任何后果承担责任也不对任何投资者的投资行为和投资损失承担责任本报告的评级结论及相关分析并非对评级对象的鉴证意特受条件本告资料信评级方法与模型未来事项预测评估等方面存在局限性本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效在被评债券存续期内本评级机构将根据《跟踪评级安排定期或不定期对评级对象或债券实施跟踪评级并形成结论决定维持变更或终止评级对象或债券信用等级本次跟踪评级的前次债券跟踪评级有效期为前次债券跟踪评级报告出具日至本报告出具日止本报告版权归本评级机构所有未经授权不得修改复制转散发出售或以任何方式外传未经本评级机构书面同意本告评级观点和评级结论不得用于授权范围以外的债券发行等证券业务活动本评级机构对本报告的未授权使用超越授权使用和不当使用行为所造成的切后果均不承担任何责新犯评吸踪概要

编号［新士纪跟踪]对象年旗滨集旗滨转债主体展望债项评级时间跟踪评级观点优势业务规模优势建筑玻璃方面旗滨集团在浮法玻璃领域龙头地位稳固在我国华东华中和华南地区市场份额高节能玻璃业务规模亦居行业前列光伏玻璃方面跟踪期内随着新建项目投产及己投产项目产能的释放公司快速跻身龙头之列硅砂资源储备丰富原料保供能力较强滨集团砂资玻璃生产所需硅砂的自给率较高公司硅砂基地距玻璃生产线较近供力且具有定的物流成本优势有利于玻璃成本和品质的把控债务期限结构较合理即期偿债压力可控滨集债务模持债务集中期债务期限结构合理鉴于公司存量货币资金较充裕且债务及股权融资渠道较为畅通即期偿债压力可控险盈利卜滑受房地产景气度低迷影响旗滨集团浮法玻璃价格卜跌另外光伏玻璃行业因供需矛盾加剧价格跌幅较大主要受上述因素影响公司综合毛利率人幅卜降模著收缩投融资压力及业务拓展风险集团待未来中短期内仍将产生定的投融资需求另外相关项目投产后产能释放情况亦有待关注海外业务风险集务定的经营管理经济律收等险后续经营情况有待关注跟踪评级结论集素转债付素析本评级机构认为其跟信质变决定维持主体信用等级评级展望稳定并维持旗滨转债信用等级未来展望木机构滨集信未来个稳遇下列情形或将导致公司主体信用等级或及其评级展望被下调

*产市致使公司经营业绩显著承压

*年来投的建实

*幅所有者权益补充不足以致财务杠杆显著上升情公司主体信用等级或及其评级展望或将获得上调

*好带动经营业绩及现金流状况显著优化

*木实著增财务财务结构愈发稳健折砰要财务数据指标项目季度末母分司痊数粥

货币资金［亿元］

刚性债务「亿元］

所有者权益【亿元 l

经营性现金净流入最【亿元］分并密数落及指杭

总资产「亿元」

急负债「亿元］

刚性债务【亿元］

所有者权益「亿元］

营业收入「亿元］

净利润「亿元」

经营性现金净流入量「亿元］

营业周期「天］

毛利率「」

资负债率［」

权益资本刚性债务「］

]

短期刚性债务现金覆盖率0o［/ ]

流动比率「1发行人本次评级模型分析表商企业评级方法与模型建材行业结果业务风险贝才务风险初始信用级别

｝合计调整子级数量

其中*因素个体信用

调整因素*跨业多化因素

*表外因素

*其他因素个体信用级别

外部支持 I 支持因素主体信用级别

()

支持因素()相关评级技术文件研究资料

相关技术文件与研究资料名称 I

http listype相关评级技术文件及研究资料相关技术文件与研究资料名称链接《国内经济迎来良好开局政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=33274&mid=5&listype=1济分析及展望》

《建材行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望》 http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=32583&mid=5&listype=1

4跟踪评级报告

跟踪评级原因

按照2021年株洲旗滨集团股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称“旗滨转债”或“本次债券”）信用评

级的跟踪评级安排，本评级机构根据株洲旗滨集团股份有限公司（简称“旗滨集团”、“该公司”或“公司”）提供的经审计的2024年财务报表、未经审计的2025年第一季度财务报表及相关经营数据，对旗滨集团的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。

经中国证券监督管理委员会《关于核准株洲旗滨集团股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》（证监许可[2020]409号）核准，该公司于2021年4月发行了旗滨转债，发行金额为15亿元，期限为6年；转股期间为

2021年10月15日至2027年4月8日。募集资金投向为：4.50亿元（未扣除发行费用，下同）用于偿还银行借款；10.50亿元用于3个项目投资（具体如图表1所示）。根据公司于2024年5月22日发布的《关于“旗滨转债”2024年第一次债券持有人会议决议公告》，债券持有人会议审议通过了《关于部分募集资金投资项目结项和变更部分募集资金用途并永久补充流动资金的议案》，公司剩余的募集资金用于永久补充流动资金。截至

2025年3月末，公司已将所募资金中4.50亿元用于偿还银行贷款，9.37亿元用于项目投资，结余的1.15亿元（含利息）已用于补充流动资金；本次债券投资项目中长兴节能项目及天津节能项目已投产，湖南节能二期项目已终止。

图表1.截至2025年3月末旗滨转债募集资金使用情况（单位：亿元）拟使用募已使用募项目名称实施主体总投资集资金集资金长兴旗滨节能玻璃有限公司年产1235万平方米节能

长兴旗滨节能玻璃有限公司6.564.204.15

玻璃项目（简称“长兴节能项目”）天津旗滨节能玻璃有限公司节能玻璃生产基地项目

天津旗滨节能玻璃有限公司5.734.804.80（简称“天津节能项目”）湖南旗滨节能玻璃有限公司节能玻璃生产线建设项目

湖南旗滨节能玻璃有限公司1.821.500.42

二期项目（简称“湖南节能二期项目”）

偿还银行借款旗滨集团4.504.504.50

合计-18.6115.0013.87

注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。

截至2025年3月末，累计已有155.00万元旗滨转债转股，转股数量为12.37万股。除本次债券外，该公司未发行其他债券，截至同期末公司存续债券待偿还本金余额为14.98亿元。

图表2.截至2025年3月末公司存续债券情况

发行金额发行利率/当期待偿还本金余

债券简称期限（年）起息日到期日本息兑付情况（亿元）利率（%）额（亿元）

旗滨转债15.0060.20/1.802021-04-092027-04-0914.98付息正常

注：根据公开资料整理、绘制。

发行人信用质量跟踪分析

1.数据基础

本评级报告的数据来自于该公司提供的2022-2024年及2025年第一季度财务报表，以及相关经营数据。中审华会计师事务所（特殊普通合伙）对公司的2022-2024年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行《企业会计准则——基本准则》及其他相关规定。公司财务报表的编制遵循财政部《关于修订印发2019年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2019]6号）的要求，因分析开展需要，本评级报告列示的“其他应付款”不包含“应付利息”和“应付股利”。

52022年，该公司以63.00万元对价收购彝良永昌矿电开发投资有限公司100%的股权，构成非同一控制下企业合并，产生商誉299.82万元；另外，当年公司投资设立6家子公司，注销子公司1家。2023-2024年，公司分别投资设立子公司10家和3家。2025年第一季度，公司合并范围未发生变化。整体看，公司上述合并范围变化对数据可比较性的影响很小。

2.业务

跟踪期内，该公司在浮法玻璃领域龙头地位稳固，且随着光伏玻璃新建项目的投产，公司快速跻身行业头部企业之列，但目前公司收入及盈利仍主要由建筑用浮法及节能玻璃贡献。受产品价格下跌影响，2024年公司浮法玻璃收入降幅较大，但得益于光伏玻璃产能释放，当年公司收入同比持平。跟踪期内，玻璃生产所需主要原燃料价格虽有所下降，但难抵产品价格下跌的影响，公司各类玻璃产品毛利率呈不同程度下滑，主业盈利能力弱化导致净利润大幅下降。公司光伏玻璃在建项目后续待投资金额较大，中短期内仍有一定的投融资需求。

（1）外部环境宏观因素

2025年第一季度，全球经济增长动能仍偏弱，美国发起的对等关税政策影响全球经济发展预期，供应链与贸

易格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发展的主要风险来源。

2025年第一季度，我国经济增速好于目标，价格水平仍疲弱，微观主体对经济的“体感”有待提升；消费复

苏但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。

详见《国内经济迎来良好开局政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经济分析及展望》。

行业因素

建筑玻璃需求与房地产行业高度相关，2024年我国房屋新开工及开复工面积跌幅较上年进一步扩大，销售端疲软，房屋交付压力下降，以致房屋竣工规模收缩情况更甚，玻璃需求不济。供给端方面，平板玻璃新增产能限制性政策持续，行业有效产能主要受生产线冷修停/复产影响，2024年行业产能开工率先升后降，玻璃供给量同比小幅增长，平板玻璃产量同比微增2.9%至10.00亿重量箱。供需矛盾加剧情况下，2024年前三季度玻璃库存走高，价格大幅下滑，第四季度供应缩量，价格虽有所回升，但全年价格中枢同比仍下降约20%。

成本端方面，玻璃生产使用的燃料价格中枢变化出现一定的分化，2024年石油焦价格整体较为稳定，价格中枢同比下降25%左右，而天然气价格中枢则较上年基本持平；纯碱价格呈波动走低态势，2024年价格重心下移约25%。行业利润方面，2024年前三季度随着玻璃价格的下跌，行业盈利空间大幅压缩，第四季度盈利情况虽有所好转，但难抵前期影响，全年行业利润同比降幅仍较大。

展望2025年，在政策支持下，我国房地产销售端虽存筑底企稳预期，但其对建筑玻璃需求的提振效果显现预计相对滞后。当前玻璃库存较高，行业内企业到期窑炉预计将按期冷修，未来行业开工率存下行预期，有望在一定程度上缓解供需平衡压力。行业企业其他玻璃业务拓展意愿或将下降，整体资本性支出规模或将有所缩减，但围绕减碳降耗的支出预计仍将有所增长。

详见：《建材行业2024年信用回顾与2025年展望》。

光伏玻璃为光伏组件重要组成部分，用作太阳能电池片的盖板和背板，起到保护电池片和透光的作用。光伏玻璃的需求量与光伏组件装机量高度正相关。根据国家能源局发布的数据显示，2022-2024年我国光伏新增装

6机规模分别为 87.41GW、216.02GW和 277.17GW，同比分别增长 59.27%、147.13%和 28.31%，其中 2024年主

要受电价政策调整、并网消纳、用地限制等因素影响，增长率虽大幅回落，但仍呈高速增长态势；根据中国光伏协会数据显示，2022-2024年光伏玻璃在背板方面的使用率分别为约35%、64.6%和76.8%，2024年双玻组件渗透率的持续上升在一定程度上对冲了光伏玻璃需求增速放缓的压力。

供给方面，随着新建产能的投产，2022-2024年我国光伏玻璃产能快速增长，根据百川盈孚数据显示，产能分别为2060.10万吨、2770.10万吨和4477.09万吨，同比分别增长58.02%、34.46%和61.62%。同期，光伏玻璃产量分别为1550.65万吨、2087.87万吨和2733.57万吨，同比分别增长35.03%、34.64%和30.93%。2024年，光伏玻璃供需失衡以致下半年价格出现大幅下跌，以百川盈孚 2mm 光伏镀膜玻璃均价为例，2024 年 1-4月均价约为18元/平方米，5月下旬起价格开始快速下滑，至11月末最低跌至11.5元/平方米，受此影响，第四季度光伏玻璃行业普遍陷入亏损状态。2025年3-4月，随着电价政策驱动下的装机抢装潮到来，市场价格迎来阶段性修复。

展望2025年，需求方面增长仍主要依赖于光电消纳问题的改善；供给方面，2024年修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》虽然鼓励光伏压延玻璃项目通过产能置换予以建设，但仍未进行强制性要求，行业进入壁垒未得到实质性提高，且以往批建的多个项目年内存点火预期，或将加大供需平衡压力。

（2）业务运营

图表3.公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元）主导产品或服务2022年2023年2024年2025年第一季度

营业收入合计133.13156.83156.4934.84

其中：（1）浮法玻璃87.1490.6668.6114.47

在营业收入中所占比重（%）65.4657.8143.8441.54

（2）节能玻璃25.7127.8124.263.80

在营业收入中所占比重（%）19.3217.7415.5110.92

（3）光伏玻璃15.9334.1257.5315.15

在营业收入中所占比重（%）11.9721.7536.7643.49

（4）其他功能玻璃2.582.373.020.89

在营业收入中所占比重（%）1.941.511.932.56

综合毛利率（%）21.2224.9915.5112.02

其中：（1）浮法玻璃（%）22.9827.2020.8018.54

（2）节能玻璃（%）21.2220.7318.7225.59

（3）光伏玻璃（%）8.0821.559.014.18

（4）其他功能玻璃（%）25.828.80-26.00-18.51

注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制；其中2022年数据系根据2023年分类方法进行调整列示。

2024年，该公司营业收入同比基本持平。从构成方面看，因新建光伏玻璃生产线投产及产能释放，公司光伏

玻璃收入同比大幅增长68.64%，其收入贡献度较上年提升15.01个百分点至36.76%；受价格下跌影响，公司浮法玻璃收入同比下滑24.32%，另外主要因下游市场需求疲弱，公司节能玻璃订单量下降，以致收入减少

12.76%，综合以上因素影响，公司传统建筑玻璃业务收入下降21.61%，收入占比较上年下降16.20个百分点

至59.35%，但仍为公司主要的收入来源；公司其他功能玻璃主要包括电子玻璃和药用玻璃，收入贡献度不大。

2024年，公司综合毛利率同比下降9.49个百分点，当年各类玻璃毛利率均有所下滑，其中建筑玻璃毛利率下

降相对温和，光伏玻璃主要受价格下跌影响，利润空间显著收窄，其他功能玻璃主要因产品价格下跌及产能开工不足，出现成本倒挂的情形。

2025年第一季度，该公司营业收入同比减少9.68%，主要因浮法玻璃价格低于上年同期，建筑玻璃业务收入

下滑所致；当期综合毛利率同比下降14.07个百分点，主要因浮法玻璃及光伏玻璃盈利空间收窄所致。

7*经营状况

玻璃生产线情况1

截至2025年3月末，该公司共拥有建筑浮法玻璃生产线24条，合计日熔化量达16600吨，具体情况详见图表

4。跟踪期内公司下属长兴旗滨和平湖旗滨各1条生产线冷修，2024年上述生产线冷修停产时间均为5个月左右，由于冷修生产线较上年减少1条，当年公司生产线在产日均熔化量2同比微升至16033吨（2023年为

15833吨）。

图表4.截至2025年3月末公司已建成建筑浮法玻璃生产线情况（单位：吨）公司名称生产线条数日熔化量

漳州旗滨玻璃有限公司（简称“漳州旗滨”）85700

河源旗滨硅业有限公司（简称“河源硅业”）21400

株洲醴陵旗滨玻璃有限公司（简称“醴陵旗滨”）53100

绍兴旗滨玻璃有限公司（简称“绍兴旗滨”）11200

长兴旗滨玻璃有限公司（简称“长兴旗滨”）42600

平湖旗滨玻璃有限公司（简称“平湖旗滨”）21200

旗滨集团（马来西亚）有限公司（简称“马来西亚旗滨”）21400合计2416600

注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。

节能玻璃方面，该公司于浙江绍兴和长兴、广东河源、湖南醴陵、天津及马来西亚森美兰州等地投资建设节能玻璃生产基地，主要依托自身浮法玻璃原片生产线进行产能布局，2018年起上述生产线开始陆续投运。

2024年公司下属浙江旗滨节能玻璃有限公司产能搬迁，新产线于6月投入生产，因新老产能接替平稳过渡，

当年在役产能受此影响不大。

光伏玻璃方面，2022年以来该公司在建的压延法光伏玻璃生产线陆续点火投产，2024年新投产光伏玻璃生产线共2条，分别位于马来西亚沙巴州和云南昭通，均系光伏压延玻璃生产线，日熔化量为1200吨，2025年第一季度无新投产生产线；截至2025年3月末，公司共有7条光伏压延玻璃生产线及2条光伏浮法玻璃生产线投运，日熔化量合计分别为8400吨和2200吨。同期末，公司另有2条在建光伏压延玻璃生产线，日熔化量合计2400吨。

电子玻璃方面，跟踪期内该公司于浙江绍兴的2条生产线（日熔化量合计215吨）投入正式运营，截至2025年3月末公司于湖南醴陵和浙江绍兴共建成电子玻璃生产线4条，日熔化量合计345吨，其中1条日熔化量65吨的生产线因市场竞争激烈原因停产技改。药用玻璃方面，截至2025年3月末公司于湖南郴州共建成药用玻璃生产线2条，日熔化量合计65吨；其中一线（日熔化量25吨）于2023年7月停产拟进行技改，跟踪期内尚未复产。

生产及销售

2022-2024年，该公司浮法玻璃原片产、销量变化不大，产销率保持在高水平；2022-2023年销售均价持平，

2024年受行业供需矛盾加剧影响，价格同比下降17.60%。公司浮法玻璃原片销售结算模式主要为现款现货，赊销较少。2025年第一季度，公司浮法玻璃原片产量同比微增，出货情况好于上年同期，销量同比增长

15.14%，价格虽环比上涨，但同比仍下降31.58%。

图表5.公司浮法玻璃产、销量及库存情况（单位：万重量箱、元/重量箱）

指标2022年（末）2023年（末）2024年（末）2025年第一季度（末）

产量10933.0011035.0010881.002754.00

销量10803.0011402.0010676.002449.00

库存量614.00242.00447.00750.00

产销率98.81%103.33%98.12%88.93%

销售均价（不含税）90.1090.1874.3162.91

注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。

1本部分述及的生产线条数指窑炉数。

2根据生产线设计日熔化量及实际在产月数折算估计。冷修当月不计在产，复产生产线点火后一个月起计算在产月数；新建生产线按照实

际投入商业运营月份当月开始计算在产月数。

8该公司节能玻璃产品包括镀膜玻璃和中空玻璃等深加工玻璃产品，具有较强的定制化特征，产品规格较多，

需根据销售计划组织生产。公司销售主要采用直销方式，向工程项目直供定制化产品，同时也以经销方式销售通用性较强、可后期加工的工程大板产品。工程项目直供产品一般先预收部分定金，之后根据项目执行进度按月或批次（或二者结合）结算货款，尾款一般在最后一批产品发货前支付，供货回款期限一般为60天左右；工程大板产品销售通常以现款为主。通过协调定制化产品及工程大板产品的销售，公司可在一定程度上对业务现金流进行把控和调节，并可提高产线运营效率，摊薄运营成本。2022-2023年公司节能玻璃产、销量变化不大，2024年受需求低迷，订单下降影响，产、销量同比分别减少18.45%和20.21%；2025年以来公司加大家装领域拓展，第一季度产、销量同比分别增长11.74%和7.25%。

图表6.公司节能玻璃产、销量及库存情况（单位：万平方米）

指标2022年（末）2023年（末）2024年（末）2025年第一季度（末）

产量3910.003843.003134.00952.00

销量3895.003919.003127.00754.00

库存量165.0087.0094.00292.00

注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。

该公司光伏玻璃产品主要涉及当前单玻及双玻光伏组件普遍使用的 3.2mm 和 2.0mm 规格的光伏玻璃。公司光伏压延玻璃生产线于2022年以来陆续投产，2024年因2条新产线投产，加之上年集中投产的生产线陆续达产，当年公司光伏玻璃产、销量同比分别大幅增长129.28%和123.99%，2025年第一季度产、销量同比增长13.07%和30.93%。受光伏装机增速放缓，玻璃市场供应增加，导致供需失衡，光伏玻璃价格自2024年下半年起大幅下降，2025年第一季度价格止跌回升但幅度相对有限。2024年和2025年第一季度公司光伏玻璃销售均价分别同比下降23.94%和26.47%。公司光伏玻璃客户主要为光伏组件商，销售账期通常为2个月，结算方式以承兑票据为主。

图表7.公司光伏玻璃产、销量及库存情况（单位：万平方米、元/平方米）

指标2022年（末）2023年（末）2024年（末）2025年第一季度（末）

产量7159.0019950.0045741.0012878.47

销量6427.0019408.0043472.0012927.96

库存量931.001347.003616.003405.02

销售均价（不含税）19.7317.2913.1511.72

注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。

该公司电子玻璃产品类型主要包括屏幕保护玻璃、屏幕盖板玻璃和汽车车用玻璃，主要应用于消费电子、车载/车用、触控显示等领域。2024年主要因绍兴生产线投产，公司电子玻璃产、销量分别同比增长48.15%和

118.26%至3679.76万平方米和3488.21万平方米；绍兴一线主要生产中铝保护贴，产品过剩较严重，竞争激烈，主要受此影响，公司当年电子玻璃销售均价同比下降44.73%至7.39元/平方米；2025年第一季度，公司电子玻璃产、销量分别同比增长61.17%和77.81%，销售均价同比持平，为9.35元/平方米。跟踪期内，公司电子玻璃产销率虽有所上升，但库存量仍相对较大。

该公司药用玻璃产品主要包括各规格安瓿管和西林瓶，下游客户包括制瓶企业和药企。得益于销售拓展，公司药用玻璃订单量显著增长，2024年公司产、销量分别同比增长17.87%和152.43%至6294.00吨和6018.00吨，2025年第一季度同比分别增长40.44%和64.51%至1771.00吨和2392.00吨，产品消纳情况良好，库存量显著下降。但因行业竞争激烈，价格持续下跌，2024年和2025年第一季度分别同比下降23.94%和12.00%至7180.00元/吨和6460.00元/吨，以致该业务毛利率大幅下降。公司后续计划加大高端产品（如卡式瓶管及预灌封管）的生产攻坚及销售拓展以应对低端产品过剩，改善业务盈利状况。

从该公司主营业务收入的区域构成方面看，2022-2024年华东、华南及华中地区收入合计分别为112.11亿元、

131.07亿元和122.61亿元，占主营业务收入的比重分别为85.29%、84.50%和79.85%。同期，海外业务收入分

别为13.24亿元、14.99亿元和18.21亿元，占主营业务收入的比重分别为10.07%、9.67%和11.86%；其中2024年因马来西亚光伏项目投产，海外收入增幅较大，收入贡献有所上升。

原燃料自给及采购情况

硅砂、纯碱、重油、石油焦和天然气为玻璃生产主要原燃料。近年来，该公司持续扩充硅砂资源储备，截至

2025年3月末公司已投产的硅砂基地共计7个，分别位于国内漳州、河源、郴州、醴陵和昭通等市，以及马

9来西亚森美兰州和沙巴州，其中郴州、昭通和马来西亚沙巴基地所产硅砂为光伏玻璃生产所需超白砂；上述

基地硅砂保有储量合计超过2亿吨，资源储备丰富。2022-2024年，公司硅砂自给率3分别为49.65%、72.11%和70.27%，其中2023年主要得益于郴州基地硅砂产量上升，自给率大幅提升，2024年自给率变化不大。2022年以来公司外购硅砂均价虽呈上涨趋势，但因硅砂自给率高，其对公司生产成本的影响较小。

该公司光伏玻璃生产线产能于2024年集中释放，由于光伏玻璃窑炉均使用天然气作为燃料，故公司天然气需求量大幅增长，公司与国内主要天然气供应商达成长期战略协议，通过将管道天然气纳入集中采购，公司进一步拓宽了集采品类，可发挥批量采购价格谈判优势。公司对纯碱、重油和石油焦等原燃料价格走势进行研究分析，在价格低谷时适当进行战略采购，以降低采购价格风险。2024年，公司纯碱和石油焦采购价格同比降幅较大，分别为22.76%和16.69%，重油和天然气价格同比变化较小；2025年第一季度，纯碱价格进一步下跌，同比降幅达26.24%，重油、石油焦和天然气等燃料价格降幅分别为7.66%、12.50%和6.00%。

图表8.公司原材料采购价格情况（单位：元/吨、元/立方米）项目硅砂纯碱重油石油焦天然气

2022年233.312500.324337.692108.982.71

2023年292.562370.574009.731778.872.85

2024年338.041831.003962.521482.002.96

2025年第一季度329.181487.003514.361470.002.82

注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制；硅砂仅统计外部采购数据。

海外业务情况

该公司于马来西亚投资建立了浮法玻璃、节能玻璃及光伏玻璃生产线。由于国外与国内经营环境存在较大差异，公司海外业务面临一定的经营管理、政治、经济、法律、税收及汇兑等方面的风险。

该公司下属马来西亚旗滨于马来西亚森美兰州的2条浮法玻璃生产线分别于2017年3月和6月点火，9月正式投入商业运营。马来西亚旗滨部分生产所需硅砂部分自供，生产所需纯碱主要采购自美国和土耳其，天然气主要由当地供应，其他辅料及备件主要采购自马来西亚及我国国内。马来西亚旗滨所产浮法玻璃主要出口印度、菲律宾、柬埔寨、印尼、越南和澳大利亚等国。2022-2024年马来西亚旗滨分别实现营业收入7.04亿林吉特、5.71亿林吉特和4.99亿林吉特（折人民币11.10亿元、8.81亿元和8.08亿元4），净利润分别为1.97亿林吉特、-0.04亿林吉特和-0.04亿林吉特（折人民币3.11亿元、-0.06亿元和-0.06亿元）。

该公司下属南方节能（马来西亚）玻璃有限公司（简称“南方节能”）于马来西亚森美兰州的深加工生产线自

2018年第二季度起投入试运营，并于2019年5月投入商业运营。该线生产所需玻璃原片主要由马来西亚旗滨

浮法玻璃生产线供应，目前产品销售区域主要包括马来西亚本地、泰国、印度、越南、新加坡和澳大利亚等。

2022-2024年南方节能分别实现营业收入1.54亿林吉特、1.67亿林吉特和1.71亿林吉特（折人民币2.44亿元、2.58亿元和2.77亿元），净利润分别为0.12亿林吉特、0.06亿林吉特和0.06亿林吉特（折人民币0.19亿元、

0.09亿元和0.10亿元）。

该公司下属沙巴旗滨光伏新材料（马来西亚）有限公司（简称“马来光伏”）于马来西亚沙巴州的1条光伏压

延玻璃生产线于2023年10月点火，2024年3月正式投产，1条光伏浮法玻璃生产线于2024年12月点火，另有1条光伏压延玻璃生产线在建。2024年马来光伏实现营业收入3.52亿林吉特（折人民币5.70亿元），净亏损

0.60亿林吉特（折人民币0.97亿元）。

整体看，2024年该公司海外业务中，除节能玻璃业务外，浮法玻璃及光伏玻璃业务均呈亏损状态，后续经营情况有待关注。

投资规划

围绕现有业务，截至2025年3月末该公司已立项的重大在建、拟建及已完工单尚未支付建设尾款的项目概算投资额合计178.10亿元，已累计投资140.04亿元，其中光伏玻璃相关项目待投资金额较大，按照当前规划，

2025年4-12月、2026年及2027年预计投资金额分别为17.88亿元、12.51亿元和7.67亿元，公司中短期内仍

有一定规模的投融资需求。

3以自供量和外采量为依据估算，公式为：自给率=自供量/（自供量+外采量）*100%。

4折算数据根据林吉特兑人民币年末汇率中间价计算，同比根据本位币数据计算，下同。2022-2024年末林吉特兑人民币汇率中间价分别为

1.5772、1.5415和1.6199。

10图表9.公司主要在建、拟建及已完工单尚未支付建设尾款的项目投融资规划（单位：亿元）

未来投资计划截至2025年3投资方向项目总预算2025年月末累计投资2026年2027年

4-12月

浮法玻璃相关33.3426.283.472.361.23

光伏玻璃相关126.52100.5712.817.975.18

电子玻璃相关14.9111.900.651.520.84

医药玻璃相关0.120.11-0.01-

其他3.211.180.960.640.43

合计178.10140.0417.8812.517.67

其中：已完工尚未完成投资项目合计84.0775.494.942.551.09

注：根据旗滨集团所提供数据整理、绘制。

*竞争地位

图表10.反映公司竞争地位要素的主要指标值及变化趋势

12000.004500.00

4000.00

10000.00

3500.00

8000.003000.00

2500.00

6000.00

2000.00

4000.001500.00

1000.00

2000.00

500.00

2022年2023年2024年2025年第一季度

浮法玻璃产量（左轴，万重量箱）节能玻璃产量（右轴，万平方米）注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。

2022-2024年末及2025年3月末，该公司已建成的建筑浮法玻璃生产线合计日熔化量未发生变化，为16600吨，公司系国内浮法玻璃龙头企业，产能居全国第二，规模优势突出。公司浮法玻璃生产线分布于7个生产基地，其中国内6个、海外1个；国内生产基地位于福建、广东、浙江、湖南等省份，国外生产基地位于马来西亚森美兰州。公司大部分浮法玻璃生产基地均配有接驳到厂区的铁路或港口，凭借物流运输优势，公司在国内华东、华中和华南地区市场覆盖良好，市场份额高；马来西亚基地产品销售辐射范围也较大。公司依托浮法玻璃业务拓展布局节能玻璃业务，截至2025年3月末已投产11条镀膜节能玻璃生产线，年产能5280万平方米，规模已居行业前列。

该公司近年来拓展了光伏玻璃、电子玻璃和药用玻璃等非建筑玻璃业务，并以光伏玻璃为拓展重心，2022年以来新建光伏压延玻璃生产线陆续投产，截至2025年3月末公司已有9条光伏玻璃生产线投产，日熔化量合计10600吨，产能规模位居全国第三。

原燃料供应方面，该公司拥有丰富的硅砂资源，随着硅砂基地的建成投产，硅砂自给率水平高，有利于保障硅砂供应的稳定性，控制玻璃成本以及把控产品质量。其中，成本控制包括采购价格及物流成本控制两个层面。公司硅砂自供成本较低，且高自给率下，玻璃成本受外购硅砂价格波动影响程度有限；公司漳州、河源和醴陵硅砂基地距自供生产线运输距离短，物流成本优势较明显。公司对玻璃生产所需纯碱及主要燃料实施集中采购，以强化对供应商的议价能力。

目前该公司累计已有约70%的建筑浮法玻璃生产线完成冷修或产能置换，2020年以后冷修复产及产能置换新投产的生产线个数合计占比约为55%。公司非建筑玻璃生产线主要为新建，其中大多数光伏玻璃生产线集中于2023年及之后投产。整体看，公司产能装备水平高。减排降耗方面，公司通过余热利用降低能耗，通过脱硫脱硝设施改造减少污染物排放，通过水循环利用减少废水量，通过建设分布式光伏增加绿电使用减少碳排放，绿色生产水平高。

11*经营效率

图表11.反映公司经营效率要素的主要指标值及变化趋势

100.00

90.00

80.00

70.00

60.00

50.00

40.00

30.00

20.00

10.00

2022年2023年2024年

应收账款周转天数（天）存货周转天数（天）

注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。

2022-2024年，该公司存货周转天数分别为68.30天、61.62天和56.40天，逐年下降，存货管理情况良好；应

收账款周转天数分别为14.35天、25.04天和38.63天，主要因光伏玻璃业务规模扩大而有所上升。同期，公司营业周期分别为82.65天、86.66天和95.03天，虽然有所延长，但公司经营效率仍较高。

*盈利能力

图表12.反映公司盈利能力要素的主要指标值及变化趋势

30.00%

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%

2022年2023年2024年2025年第一季度

毛利率 EBITDA利润率指标2022年2023年2024年2025年第一季度

营业毛利（亿元）28.2539.2024.274.19

毛利率21.22%24.99%15.51%12.02%

期间费用（亿元）13.4117.4819.024.37

其中：销售费用（亿元）1.371.711.900.40

管理费用（亿元）6.848.427.981.75

研发费用（亿元）5.005.725.851.15

财务费用（亿元）0.211.633.291.07

资产减值损失及信用减值损失（亿元）0.661.712.990.14

经营收益（亿元）12.8118.210.56-0.82

投资收益（亿元）0.070.040.120.04

其他收益及营业外收入（亿元）1.472.202.400.57

净利润（亿元）13.2417.222.644.38

EBITDA（亿元） 26.84 35.05 22.85 -

EBITDA 利润率 20.16% 22.35% 14.60% -

注：根据旗滨集团所提供的数据整理、绘制；经营收益=营业总收入-营业总成本，其中营业总成本包括资产减值损失及信用减值损失。

2024年，主要因浮法及光伏玻璃价格下跌，该公司毛利率大幅下降，营业毛利同比减少38.09%。2022-2024年，

公司期间费用有所增长，其中2024年增长主要因刚性债务扩大，财务费用增长所致。2024年，公司资产减值损失及信用减值损失合计金额亦同比有所增长，主要因市场竞争加剧，部分产品价格下降幅度较大，公司计提较大金额存货跌价准备，以及光伏玻璃业务扩张，应收账款规模增长，公司计提坏账准备增加所致。202412年，受以上因素影响，公司经营收益大幅下降。公司对外投资较少，近年来投资收益金额小。2022-2024年，

公司营业外收入及其他收益合计金额有所增长，主要因增值税加计抵减额增长。2024年，主要因主业盈利能力下降，公司净利润同比大幅减少 84.67%，EBITDA 同比下降 34.79%，EBITDA 利润率同比下降 7.74 个百分点。

2025年第一季度，因主要产品价格同比大幅下降，该公司营业毛利同比大幅减少58.38%，公司当期虽压减开支，期间费用同比下降5.02%，但经营收益仍同比减少5.78亿元，当期呈经营性微亏状态。因绍兴旗滨、浙江节能搬迁确认了大额资产处置收益，当期公司净利润同比增长6.38%。

2025年，国家新出台稳楼市政策，我国房地产市场虽存筑底企稳预期，但建筑玻璃需求改善预计将相对滞后，

供需改善或将主要取决于冷修产生的供应缩量。我国新增光伏装机增长依赖于消纳问题的改善，新建产能仍有点火预期，行业仍将面临一定的供需平衡压力。玻璃成本端纯碱价格存一定的下行预期，或将为玻璃企业盈利改善起到一定的积极作用。公司2024年以来进行产品结构调整，并进一步加强原燃料集采以控制成本，未来中短期内主业盈利状况存在一定的改善预期。

3.财务

为匹配项目建设投资，2024年以来该公司刚性债务持续增长，财务杠杆有所上升，但当前尚处合理区间。公司增量债务主要为中长期借款，期限结构较为合理，短期债务规模不大。公司货币资金较充裕，且融资渠道较为畅通，可为即期债务的偿付提供良好保障。

（1）财务杠杆

图表13.反映公司财务杠杆的主要指标值及变化趋势

70.002.00

1.80

60.00

1.60

50.001.40

40.001.20

1.00

30.000.80

20.000.60

0.40

10.00

0.20

0.000.00

2022年末2023年末2024年末2025年3月末

资产负债率（左轴，%）权益资本/刚性债务（右轴，×）注：根据旗滨集团所提供数据整理、绘制。

2022-2024年末及2025年3月末，该公司资产负债率分别为47.10%、53.21%、58.43%和59.00%，主要因加大

债务融资以满足光伏玻璃生产线建设资金需求而持续上升，但公司财务杠杆控制强，近年来杠杆水平上升幅度相对温和，目前尚处合理区间；同期末，权益资本/刚性债务分别为1.89、1.35、1.00和0.91，随着债务的增长，公司所有者权益对其覆盖程度弱化。

*资产

图表14.公司核心资产及其变动趋势（单位：亿元）主要数据及指标2022年末2023年末2024年末2025年3月末

金额77.2190.5491.54109.53流动资产

占资产总额的比重31.60%28.37%26.44%30.27%

其中：货币资金33.2636.9232.0341.11

交易性金融资产--0.324.31

应收账款7.9613.5619.5719.24

存货19.5920.1320.7323.68

其他流动资产8.6511.9312.1210.78

非流动资产金额167.13228.61254.74252.35

13主要数据及指标2022年末2023年末2024年末2025年3月末

占资产总额的比重68.40%71.63%73.56%69.73%

其中：固定资产99.75117.73182.98182.60

在建工程27.7059.7031.6231.70

无形资产17.8921.1221.4821.35

其他非流动资产13.7917.104.286.09

期末全部受限资产账面价值3.709.4410.4710.37

受限资产账面价值/资产总额1.51%2.96%3.02%2.87%

注：根据旗滨集团所提供数据整理、绘制；上表“固定资产”不包含“固定资产清理”，“在建工程”不包含“工程物资”。

2022-2024年末及2025年3月末，该公司资产总额分别为244.34亿元、319.15亿元、346.28亿元和361.88亿元；随着在建项目的持续投入，公司资产规模扩大，非流动资产占比达到70%左右。

2024年末，该公司流动资产主要包括货币资金、应收账款、存货和其他流动资产。其中，货币资金为32.03亿元，其中因作为汇票、贷款及复垦保证金而受限金额为1.50亿元，受限比率为4.68%。应收账款为19.57亿元，较上年末增加6.01亿元，主要因光伏玻璃业务规模扩大所致。存货为20.73亿元，其中原材料和库存商品账面价值分别为9.74亿元和10.04亿元；2024年计提跌价准备2.38亿元（主要针对库存商品，金额为1.81亿元），当年转回或转销金额为1.38亿元，当期末存货跌价准备余额为2.27亿元。其他流动资产为12.12亿元，主要包括按行业惯例于该科目核算的玻璃熔窑内的玻璃液及锡槽内的锡液等在产品（7.90亿元）以及预缴和留抵税额。

2024年末，该公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、无形资产和其他非流动资产构成。其中，固定资

产和在建工程分别为182.98亿元和31.62亿元，合计金额较上年末增加37.18亿元，主要因光伏玻璃项目投入所致。无形资产为21.48亿元，主要系土地使用权（17.70亿元）及砂矿采矿权（3.22亿元）。其他非流动资产为4.28亿元，较上年末减少12.82亿元，主要因预付的设备款和工程款结转至固定资产及在建工程所致。

2025年3月末，该公司货币资金较上年末增加9.08亿元，主要因部分融得资金尚未投入使用所致；交易性金

融资产增加4.00亿元，主要因将部分闲置资金用于投资理财；除上述科目外，公司其他资产科目变化均较小。

同期末，公司受限资产为10.37亿元，主要包括货币资金1.87亿元、固定资产3.43亿元、无形资产3.44亿元和使用权资产1.60亿元。

*所有者权益

图表15.公司所有者权益构成及其变动趋势（单位：亿元）

155.00

150.00

145.00

140.00

135.00

130.00

125.00

120.00

115.00

110.00

2022年末2023年末2024年末2025年3月末

少数股东权益归属母公司所有者权益

注：根据旗滨集团所提供的数据整理、绘制。

2022-2024年末及2025年3月末，该公司所有者权益分别为129.25亿元、149.33亿元、143.93亿元和148.38亿元，其中2024年末主要因分配股利而较上年年末减少5.39亿元。公司所有者权益主要由股本、资本公积、盈余公积和未分配利润构成，2025年3月末占比分别为18.09%、17.84%、8.62%和47.75%，其中未分配利润占比较高；根据公司利润分配预案，2025年拟发放现金红利1.20亿元，对所有者权益规模的影响不大。

14*负债

图表16.公司债务结构及核心债务（单位：亿元）主要数据及指标2022年末2023年末2024年末2025年3月末

刚性债务68.36110.65144.53163.15

其中：短期刚性债务19.1316.8733.9840.13

中长期刚性债务49.2393.78110.55123.03

应付账款18.3729.0629.9730.39

其他应付款9.6811.9812.446.08

递延收益4.364.665.725.77

综合融资成本（年化，%）3.443.472.842.71注：根据旗滨集团所提供的数据整理、绘制；2022-2023年综合融资成本系根据财务报表数据估算，计算公式为：综合融资成本=(本年列入财务费用的利息支出+本年资本化利息支出)/[(上年末刚性债务余额+本年末刚性债务余额)/2]，2024年系公司提供，

2025年第一季度根据公司提供的期末银行借款余额加权平均利率填列。

2022-2024年末，该公司负债总额分别为115.09亿元、169.82亿元和202.34亿元，主要因刚性债务增加而持续增长，刚性债务占比持续上升，2024年末达71.43%。除刚性债务外，公司负债主要由应付账款、其他应付款和递延收益构成。2024年末，应付账款较上年末变化不大，其中应付工程款为16.41亿元，主要系应付光伏玻璃项目建设款，另外还包括10.77亿元应付材料款。其他应付款包括前述绍兴产能搬迁收到的政府搬迁转让款

6.24亿元和质保金/保证金4.28亿元。递延收益绝大部分系收到的与资产相关的政府补助，2024年主要因收到

经济奖励、专项资金补贴等政府补助合计1.93亿元，而较上年末增加1.06亿元。2025年3月末，公司其他应付款较上年末减少6.36亿元，主要因完成产能搬迁事项所涉及的所有资产交接手续，前述转让款结转所致；

公司其他非刚性债务负债科目较上年末变化均不大。

2022-2024年末，该公司刚性债务分别为68.36亿元、110.65亿元和144.53亿元，逐年增长，主要因光伏玻璃

等项目建设资金需求增长，公司债务融资增加所致。近年来公司增量融资主要为银行借款，2024年末借款余额（含短期借款、长期借款及一年内到期的长期借款，下同）为127.05亿元，占刚性债务的比重为87.91%；

借款主体为下属子公司，绝大部分为保证借款，少量为抵押+保证借款，担保均由公司本部提供。2024年末，公司其他刚性债务主要为发行的本次债券（债务部分余额为13.77亿元）和应付票据3.60亿元。因公司为项目建设匹配长期融资，公司债务期限结构较为合理，截至2024年末中长期刚性债务占比为76.49%。2025年3月末，因银行借款增加，公司刚性债务较上年末增加18.62亿元；刚性债务的类型及期限结构较上年末未发生重大变化。

融资成本方面，根据该公司财务数据测算，2022-2024年公司综合融资成本分别3.44%、3.47%和3.50%；2025

年第一季度，公司借款平均利率为2.71%（按现行利率并以当期末余额为权数计算）。整体看，公司融资成本较低。

图表17.公司2025年3月末借款融资利率区间与到期剩余期限结构（单位：亿元）

到期剩余期限1~2年2~3年3~5年

1年以内5年及以上

融资利率区间（不含2年）（不含3年）（不含5年）

1%~2%（不含2%）4.09----

2%~3%（不含3%）20.9932.6746.956.350.22

3%~4%（不含4%）5.273.583.475.489.47

4%~5%（不含5%）0.15----

5%~6%（不含6%）0.050.270.75--

合计30.5536.5351.1811.839.69

注：根据旗滨集团所提供的数据整理、绘制。

资金管理方面，该公司本部对下属子公司资金进行监控，并有权对子公司资金进行调度，能够为偿债资金的筹备提供一定的保障。

15（2）偿债能力

*现金流量

图表18.公司现金流量状况（单位：亿元）主要数据及指标2022年2023年2024年2025年第一季度

经营环节产生的现金流量净额5.6815.439.120.17

其中：业务现金收支净额6.9416.2110.420.56

投资环节产生的现金流量净额-28.85-53.89-31.22-8.00

其中：购建与处置固定资产、无形资

-37.49-53.09-28.41-3.72产及其他长期资产形成的净流入额

筹资环节产生的现金流量净额11.2142.1117.3116.63

其中：现金利息支出-0.91-2.28-3.38-0.55

注：根据旗滨集团所提供的数据整理、绘制；业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额；现金利息支出以负值填列。

2022-2024年，该公司经营性现金流保持净流入状态，其中2024年主要因主业盈利能力下降，净流入额同比减

少40.91%。2025年第一季度，主要因原燃料采购现金支出缩减，当期经营性现金净流入额同比增加3.34亿元。

2022-2024年及2025年第一季度，该公司投资活动现金流主要受固定资产、无形资产及其他长期资产购建支出

影响而维持净流出状态，其中2023年系公司光伏玻璃等新建项目投资高峰期，2024年以来净流出规模有所收缩。

2022-2024年，该公司权益融资净额分别为-19.16亿元、-6.69亿元和-8.77亿元，主要因现金分红而呈净流出状态；债务性融资净额分别为32.88亿元、40.82亿元和30.60亿元，为匹配项目建设，公司债务性融资力度较大。其他与筹资活动相关现金流入净额分别为-2.50亿元、7.98亿元和-4.52亿元，其中2023-2024年金额较大，主要因收到及购买支付员工跟投平台的股权转让款。2025年第一季度主要因借款增加，公司筹资性现金流维持较大金额净流入状态。

*偿债能力

图表19.公司偿债能力指标值主要数据及指标2022年2023年2024年2025年3月末

EBITDA/利息支出（×） 15.48 11.28 5.11 -

EBITDA/刚性债务（×） 0.53 0.39 0.18 -

短期刚性债务现金覆盖率（%）198.96248.71107.11127.96

注：根据旗滨集团所提供数据整理、绘制。

2022-2024 年，主要因刚性债务增长，该公司 EBITDA对刚性债务及其孳息覆盖倍数有所下降。2024 年末，公

司短期刚性债务现金覆盖率虽较上年末大幅下降，但因公司债务结构较为合理，即期债务偿付保障性仍较好；

2025年3月末，该指标略有回升。

财务弹性方面，该公司与大型国有商业银行及多家股份制银行建立了良好的合作关系，截至2025年3月末获得银行授信总额为218.90亿元（其中大型国有商业银行授信占比为51.19%），尚未使用额度为33.16亿元，能够为公司债务滚续提供较强的保障。

4.调整因素

（1） ESG 因素

环境方面，根据该公司发布的《社会责任报告》，2024年1月公司开始全面推行《玻璃工业大气污染物排放标准》（GB26453-2022），氮氧化物（NOx）、二氧化硫（SO2）及颗粒物的排放浓度及排放总量同比明显下降，污染物排放符合法律法规要求。公司对熔窑进行定期检修，提高热效率，降低热损失，减少燃料使用量；通过配套余热发电系统、使用节能设备以及在厂房屋顶安装光伏发电系统等方式降低用电量并增加清洁能源使

16用，以达到降碳目的。公司持续完善安全生产管理制度，并能够有效落实，2024年未发生重特大安全事故。

社会责任方面，该公司积极参与乡村振兴、扶贫扶困、关爱老人、慈善捐助以及其他社会责任工作，2024年对外捐赠资金及物资总投入194.46万元，惠及1204人。

治理方面，该公司于2025年5月取消监事会，目前公司设置股东大会和董事会。股东大会是公司的权力机构。

跟踪期内，公司聘请全球顶尖管理咨询机构完成了董事会治理体系变革工作，董事会以独立于管理层的非执行董事、独立董事为主，围绕“定战略、做决策、抗风险”的定位，发挥董事会的战略引领、战略决策和独立监督作用，保护全体股东利益；健全董事会下设专业委员会运行机制，功能前置，强化其辅助决策、专业议事和咨询职能。公司经营层设总裁1名及副总裁若干名，由董事会聘任或解聘。2025年5月30日，公司完成董事会换届，张国明因换届不再担任董事职务，官明成为新任董事，郜卓、包新民和胡家斌因换届不再担任独立董事职务，Heris、夏艳珍和许武毅成为新任独立董事；周军不再担任副总裁、李向阳和刘斌成为新任副总裁。

综上，该公司在 ESG因素方面不涉及评级调整。

（2）科技赋能因素

该公司主营业务所涉及的产业成熟度高，近年来公司研发项目不涉及国家或关键领域重大科技项目，故公司在科技赋能因素方面不涉及评级调整。

（3）跨业多元化因素

该公司生产销售建筑、光伏及其他玻璃产品，各类玻璃下游应用领域不同，但在生产特征方面具有相似性，考虑到目前公司拓展的非建筑玻璃业务尚未带来明显的风险冲减效应，故公司在跨业多元化因素方面不涉及评级调整。

（4）流动性因素

图表20.公司资产流动性指标值主要数据及指标2022年末2023年末2024年末2025年3月末

流动比率（%）133.95134.71109.87133.57

注：根据旗滨集团所提供数据整理、绘制。

2024年末及2025年3月末，该公司流动比率先降后升，但指标表现整体较好。结合公司货币类资产规模、短

期内资金支出需求及可用授信情况判断，公司不涉及流动性因素评级调整。

（5）表外因素

根据该公司提供的资料显示，截至2025年3月末公司不存在对外担保。根据公司审计报告所载，2024年末公司无重大或有事项。综上，公司不涉及表外因素评级调整。

（6）其他因素

关联交易方面，根据审计报告的认定标准，该公司关联方主要为控股股东福建旗滨及其下属公司、实际控制人俞其兵及其亲属，以及公司的联营企业。2022-2024年公司与关联方因采购商品/接受劳务以及销售商品/提供劳务产生的关联交易金额较小；2024年末公司应收及应付关联方款项余额分别为349.39万元和420.81万元。

图表21.公司主要关联交易情况（单位：万元）

项目2022年（末）2023年（末）2024年（末）

关联采购及接受劳务506.72606.98210.53

关联销售及提供劳务1568.98109.85219.71

关联应收款项（余额）630.96378.79349.39

17项目2022年（末）2023年（末）2024年（末）

关联应付款项（余额）237.19222.21420.81

注：根据旗滨集团所提供数据整理、绘制；上表关联应收款包括预付账款、应收账款、其他应收款、应收利息和合同资产等，其他应付款包括预收账款、应付款项、其他应付款、应付股利和合同负债等。

信用记录方面，根据该公司提供的《企业信用报告》，公司本部（截至2025年5月12日）及主要一级子公司（截至2025年3月末）不存在欠贷欠息事项。经查国家企业信用信息公示系统，截至2025年6月6日公司本部、控股股东及主要子公司不存在被实施重大行政处罚及被列入经营异常或严重违法失信企业名单的情形。

综上，该公司在其他因素方面不涉及评级调整。

5.外部支持

该公司不涉及外部支持。

6.同业比较分析

新世纪评级选取了信义玻璃控股有限公司（简称“信义玻璃”）和中国南玻集团股份有限公司（简称“南玻集团”）作为该公司的同业比较对象。上述主体均以玻璃业务为核心主业，与公司具有一定的可比性。

建筑玻璃业务方面，该公司浮法玻璃规模居全国第二，仅次于信义玻璃，工程节能玻璃规模稍逊于南玻集团；

非建筑玻璃方面，公司和南玻集团在光伏玻璃业务规模方面相当。公司盈利能力、经营效率、财务杠杆及偿债能力指标与南玻集团相近；除经营效率指标外，其他指标表现均弱于信义玻璃。

债项信用跟踪分析

1.债项主要条款跟踪分析

本次债券为可转换公司债券，转股标的为该公司 A 股股票，转股期限自可转债发行结束之日起满 6 个月后的

第1个交易日起至可转债到期日止，即2021年10月15日至2027年4月8日，初始转股价格为13.15元/股。

转股价格最近于2024年12月27日由11.43元/股向下修正为6.16元/股。

在本次债券期满后5个交易日内，该公司将赎回未转股的可转债。此外，本次债券还设置了有条件赎回条款、有条件回售条款以及附加回售条款。

关于有条件赎回条款，在本次债券转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，该公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：（1）在转股期内，公司股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）。（2）未转股余额不足3000万元时。

关于有条件回售条款，在本次债券最后 2 个计息年度，如果该公司 A 股股票在任何连续 30 个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，债券持有人有权将其持有的全部或部分债券按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

关于附加回售条款，在本次债券存续期内，若本次债券募集资金投资项目的实施情况与该公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，债券持有人享有一次回售的权利。

2024年5月21日，本次债券募集资金用途变更事项触发了上述附加回售条款，在2024年5月29日至2024年

6月4日回售申报期内有效申报数量为40张，回售金额为4005.20元（含利息）。截至2025年3月末，本次债

券余额为149844.80万元。

182.偿债保障措施跟踪分析

跟踪期内，该公司刚性债务增长加之盈利能力有所弱化，EBITDA 对刚性债务及其孳息的保障倍数分别降至

0.18倍和5.11倍，但覆盖程度仍较高。公司货币资金较为充裕，且融资渠道较为畅通，可为即期债务的偿付提供良好保障。

跟踪评级结论综上，本评级机构评定旗滨集团信用等级为 AA+，评级展望为稳定，旗滨转债信用等级为 AA+。

19附录一：

公司与实际控制人关系图俞其兵

100%

宁波旗滨投资有限公司6.15%

14.21%

93.85%

福建旗滨集团有限公司俞勇其他投资者

25.38%1.33%58.55%

0.53%

株洲旗滨集团股份有限公司

注：根据旗滨集团提供的资料整理绘制（截至2025年3月末）。

附录二：

公司组织结构图股东会战略及可持续发展委员会审计及风险委员会董事会办公室董事会治理及人力委员会董秘办公室财务及预算委员会总裁部人采公财战安总力购共务略内全裁总资物事管投控环办工源流务理资部保公办部部部部部部室浮光节精战开工法伏能密略发程玻玻玻玻资研建璃璃璃璃源设究事事事事事事总业业业业业业院部部部部部部

注：根据旗滨集团提供的资料整理绘制（截至2025年5月末）。

20附录三：

行情