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邮储银行发布2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+1.50%、+0.85%；不良率、拨备覆盖率分别为0.92%、260%。

点评摘要：

营收拐点或已现。2025 上半年，邮储银行实现营收约1794.46 亿元，同比增长1.50%，环比一季度增速提升1.57pct。营收结构上，净利息收入1390.58 亿元（YoY-2.67%），占总营收77.49%；非息净收入403.88亿元，同比增长19.09%，结构占比较一季度减少0.4pct。拨备前利润25Q1、25H1 增速分别为+6.2%、+14.62%,归母净利润同比增速分别为-2.62%、+0.85%。拨备计提规模较去年同期提升55.86 亿元的同时利润增速向上改善。

息差有望企稳。2025 上半年，邮储银行净息差录得1.7%，较25Q1 小幅下行1bp。

生息资产收益率录得2.95%，较2024 年末-37bp；计息负债成本率显著改善，较2024 年末压降21bp 至1.26%。

分细项来看，公司25H1 生息资产端，贷款收益率为3.30%，较2024 年末下行48bp。同业资产平均收益率为2.11%，较2024 年末下滑45bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较2024 年末下行24bp 至2.82%。

计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1 存款、同业负债、金融负债平均成本率分别为1.23%、1.58%、2.65%，分别较2024 年末改善21、32、46bp。

非息收入方面， 2025 上半年公司手续费及佣金净收入169.18 亿元，YoY+11.59%；投资净收益197.5 亿元，YoY+64.64%，占总营收11.01%。

资产端：截止2025 上半年，邮储银行生息资产总计17.95 万亿元，较2024 年末增长6.55%，同比增长10.83%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+10.50%、+8.96%、+47.96%、-1.52%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为51.87%、34.39%、6.56%、7.18%,贷款占比较2024 年末提升0.32pct。负债端：截止2025 上半年，邮储银行计息负债余额16.92 万亿元，同比增长10.59%，较2024 年末增长6.17%。

负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+8.35%、+100.33%、+93.15%、-12.48%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为95.21%、1.57%、3.07%、0.16%。

截止2025 上半年，邮储银行不良贷款率为0.92%，环比小幅抬升1bp。逾期率较2024 年末小幅抬升5bp，录得1.24%。贷款拨备率2.39%，环比-3bp；拨备覆盖率为260.4%，环比-5.78pct。

投资建议：

邮储银行25H1 营收向上改善，息差有望企稳。我们预测企业2025-2027 年归母净利润同比增长为0.74%、2.76%、3.77%，对应现价BPS：7.28、 7.64、7.97元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。