业绩回顾

1~3Q25 业绩符合我们预期

公司1~3Q25 净利润/拨备前利润/营业收入同比+1.1%/+8.5%/+1.8%，业绩符合我们预期。

发展趋势

业绩增速平稳。公司1~3Q25 净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较1H25 分别持平/下降6.4ppt/上升0.3ppt，业绩表现平稳。

分科目来看，1~3Q25 净利息收入同比下降2.1%，增速较上半年提升0.6ppt，增速呈现逐季改善态势；净手续费收入同比增长11.5%，增速较上半年下降0.1pt，中收保持快速增长；其他非息收入同比增长27.5%，增速较上半年上升2.4ppt，投资业务表现平稳。

资产负债稳步扩张。三季度末公司总资产同比增长11.1%，贷款同比增长10.0%，增速较上半年分别上升0.3ppt/下降0.1ppt，资产配置更加均衡，存贷比较上年末提升1.24ppt。负债端存款同比增长8.1%，增速较上半年下降0.3ppt，前三季度自营存款同比多增超过1000 亿元。

息差表现稳定。前三季度公司净息差为1.68%，较上半年下降2bp，边际变化平稳。公司通过做大自营存款规模、优化负债管理等方式控制负债成本，前三季度平均负债成本较上年下降25bp至1.22%，贡献息差表现。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变。当前A 股股价对应2025 年/2026 年0.7 倍/0.6 倍P/B，H 股股价对应2025 年/2026 年0.6 倍/0.5 倍P/B。

维持A 股目标价于6.87 元不变，对应0.8 倍2025 年P/B 和0.7倍2026 年P/B，较当前股价有16.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于5.80 港元不变，对应0.6 倍2025 年P/B 和0.5 倍2026 年P/B，较当前股价有1.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。