本报告导读：

邮储银行利息净收入增速逐季回暖，手续费及佣金净收入保持较快增长，下调储蓄代理费率成效不断显现，业绩有望持续稳定正增长。

投资要点：

投资建议：邮 储银行业绩表现稳定，中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。同时，其资产质量保持稳健，安全边际较高。调整2025-2027 年净利润增速预测为1.4%、2.4%、2.6%，对应BVPS 为8.50、9.03、9.56 元/股。给予邮储银行目标估值为2025 年0.8 倍PB，对应目标价6.80 元，维持增持评级。

业绩：邮储银行前三季度营收及归母净利润累计同比增速（下同）分别为1.82%、0.98%，分别较25H1 增速+0.3pct、+0.14pct，利润增速提升主要得益于净息差同比降幅收窄、减值同比少计提、所得税率下降，而其他非息收入则对业绩形成拖累。1）利息净收入增速-2.07%，较25H1 降幅收窄0.6pct，利息净收入表现逐季改善，前三季度净息差为1.68%，较25H1 下降2bp，其中资产端、负债端分别-6bp、-5bp，资产端收益率仍有下行压力，负债端延续改善。2）手续费及佣金净收入增速11.48%，投资银行、交易银行、托管、理财等业务快速发展。3）其他非息收入增速27.52%，较25H1 增速+2.4pct，预计公司单季度处置存量债券力度较大，25Q3 单季度投资收益同比增长101.2%。4）成本收入比同比下降2.6pct 至57.40%，公司主动下调存款业务储蓄代理费率的成效逐渐显现。5）信用减值计提同比增加22.9%，较25H1 增速-11.7pct，减值计提力度边际放缓，前三季度信用成本为0.34%，较上年同期+0.04pct。

规模：25Q3 末资产、贷款、存款同比增速分别为11.10%、9.98%、8.06%，分别较Q2 增速+0.3pct、-0.2pct、-0.3pct。年初至今存、贷款增量分别为7427 亿元、9289 亿元，分别较2024 年同期增量的1.2x、0.9x，25Q3 单季度信贷增量1197 亿元，与上年同期相当，其中对公一般贷款净增1124 亿元，个人贷款增长仍偏弱。

资产质量：25Q3 不良率、关注率、逾期率分别为0.94%、1.38%、1.27%，分别环比+2bp、+17bp、+3bp，零售贷款资产质量预计仍面临阶段性压力，动态来看，1-9 月年化不良生成率为0.93%，与25H1持平，新发生不良压力有所缓和，拨贷比、拨备覆盖率分别为2.26%、240.21%，分别较上季度末-13bp、-20pct。

风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。