投资要点:

营收和归母净利润同比增速均保持回升态势：2025 年公司实现营收和归母净利润分别为3557 亿元和874 亿元，同比增速分别为1.99%和1.07%，均处于回升态势。其中，受益于理财、投行业务的回暖以及费用端的节约，手续费及佣金净收入同比增速达到16.1%。

规模增长稳健，分红率保持稳定：截至2025 年末，资产总额达到18.7万亿元，同比增长9.3%，贷款和存款同比增速分别为8.7%和8.2%，风险加权资产同比增速为10.6%，核心一级资本充足率10.53%。2025 年分红率保持在30%，公司A 股对应的股息率4.3%，仍具有配置价值。

资产质量指标略有波动：截至2025 年末公司不良贷款率和关注率分别为0.95%和1.57%，环比3Q 末分别上升0.01 个百分点和0.19 个百分点，仍处于行业相对较优水平；拨备覆盖率为228%，环比3Q 末下降12个百分点。

净息差降幅收窄：公司公布的2025 年净息差为1.66%，较前三季度下降2BP，全年累计下行21BP。生息资产平均收益率和付息负债平均成本率分别较年初下降48BP 和28BP。

盈利预测与投资建议：2025 年邮储银行资产规模保持稳健增长，净息差降幅收窄，分红率保持在30%，资产质量仍处于行业相对较优水平。

根据最新年报数据，我们小幅调整了2026-2027 年的盈利预测，并引入2028 年盈利预测，2026-2028 营收同比增速分别为2.5%、4.39%和4.28%（调整前2026-2027 年3.53%和3.87%）。按照邮储银行A 股3 月30 日收盘价对应2026-2028 年PB 估值分别为0.56 倍、0.52 倍和0.49 倍，维持增持评级。

风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。