邮储银行于4 月29 日发布2026 年一季报，1-3 月归母净利润、营业收入分别同比+1.9%、+7.6%，增速较2025 年+0.8pct、+5.6pct。1-3 月年化ROE、ROA 分别同比-1.62pct、-0.03pct 至9.71%、0.55%。公司息差降幅收窄驱动利息收入改善，中收增长亮眼，运营成本优化，维持A/H 股增持/买入评级。

对公驱动增长，息差降幅收窄

3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+10.3%、+8.3%、+8.2%，较25 年末+1.0pct 、持平、持平。26Q1 零售/ 对公/ 票据增量占比分别为+17%/+92%/-9%，新增贷款主要由对公贷款驱动，但零售贷款在行业收缩趋势中逆势实现增长，主要由于持续加大对乡村振兴等领域信贷投放力度，个人小额贷款增长带动。26Q1 公司净息差为1.65%，仅较25A 下降1bp（去年同期下降16bp），一方面由于资产端结构调整、大力压降低收益资产，另一方面由于负债成本持续优化。息差降幅收窄带动26Q1 公司净利息收入同比+7.3%，增速较25A+8.9pct，核心营收改善。

中收跃升发力，代理费再下调

26Q1 非息收入同比+8.6%，其中手续费及佣金净收入同比+16.8%，增速较2025 年+0.7pct，财富管理业务代销基金/资管收入同比增长超40%，交易银行、投行及同业托管业务亦齐头并进，中收第二增长曲线加速成型。26Q1其他非息收入同比增长0.2%，增速较25A 高基数有所下行。成本收入比同比下降4.7pct 至52.0%，代理费优化显效。3 月27 日邮储银行公告新一轮代理费调整方案，拟等比例下调各期限邮政储蓄代理费率3.86%，以2025年代理储蓄存款为基础测算，综合费率将由1.05%下降至1.01%，储蓄代理费下降45.7 亿元，有望进一步合理优化成本。26Q1 资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.73%、10.18%，较25A-0.79pct、-0.35pct。

零售不良波动，拨备边际下降

3 月末不良贷款率、关注率、拨备覆盖率分别为0.99%、1.68%、217%，较25A+4bp、+11bp、-11pct。公司不良生成率0.93%，同比下降1bp；但不良率、关注率有所提升，拨备覆盖率边际略有承压，主要由于邮储银行零售类资产风险仍有波动。个人贷款不良率较25A 提升14bp 至1.56%，其中信用卡不良生成率上升55bp、经营贷不良生成率微降1bp，但维持高位。

对公贷款不良率较25A 下降3bp 至0.51%，保持优异水平，小企业贷款改善更明显。后续公司预计通过调整资产结构、加大不良处置等手段严控新增不良、优化风险管理成效。

给予26 年A/H PB0.71/0.66 倍

我们基本维持预测26-28 年归母净利润为894/933/980 亿元，26 年BVPS预测值8.94 元（前值8.95 元），A/H 股对应PB0.58/0.51 倍。A/H 股可比公司26 年Wind 一致预期PB0.68/0.60 倍（前值0.67/0.56 倍），公司五大差异化增长极持续显效，给予A/H 股26 年目标PB0.71/0.66 倍，A/H 股目标价6.35 元/6.71 港币（前值0.70/0.65 倍，前值目标价6.27 元/6.61 港币），维持A/H 股增持/买入评级。

风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。