营收稳健增长，利润增速扩大：2026H1，公司实现营业收入1924.82 亿元，同比增长7.26%，保持较快增长；归母净利润515.03 亿元，同比增长4.62%，较一季度增速明显回升，Q2 单季营收和利润同比分别+6.92%和+7.48%；年化ROE 为9.60%，同比下降1.31 个百分点。减值计提力度较大。2026H1，公司信用减值损失360.29 亿元，同比增长65.92%，Q2 单季同比增长66.59%。

息差降幅收窄，对公存贷款规模高增：2026H1，公司利息净收入1471.47 亿元，同比增长5.82%；净息差1.63%，较Q1 和年初分别收窄2BP 和3BP。

其中，生息资产收益率2.63%，较年初-21BP，计息负债成本率1.01%，较年初-18BP，负债端成本改善是息差降幅收窄的主因。资产端保持稳健增长。6 月末各项贷款10.27 万亿元，较年初增长6.41%。其中，对公贷款增长14.08%至4.87 万亿元，科技贷款和绿色贷款较年初增长16%和8.95%；零售贷款较年初仅增长1.30%至4.91 万亿元，按揭和信用卡规模下滑，个人小额贷款总额较年初增长6.74%，县域业务拓展力度加大。负债端对公存款增长较快，转型成效明显。6 月末各项存款17.44 万亿元，较年初增长5.42%，公司存款大增21.81%，定期存款占比75.67%，较年初有所提升。

非息收入保持双位数增长，中收分化，投资收益增速转正。非息收入453.35亿元，同比增长12.25%；手续费及佣金净收入189.82 亿元，同比增长12.20%。

其中，理财业务和投行业务收入37.43 亿元和42.00 亿元，同比分别+36.66%和+16.41%，是主要增长动力，代理业务和银行卡业务收入42.83 亿元和49.36同比-25.28%和-4.12%，主要受费率下行和消费疲软拖累。截至6 月末，理财产品规模1.44 万亿元，较年初增长9.24%；AUM 达19.18 万亿元，较年初增长4.81%。其他非息收入263.53 亿元，增长12.28%， 得益于债券票据资产交易流转加快和价差收益增加； 投资收益和公允价值变动损益同比分别增长16.43%和6.62%，投资收益增速相比一季度负增长实现转正。

不良关注指标略有上升， 持续关注零售业务风险。6 月末， 不良贷款率1.00%，较一季度和年初分别+1BP 和+5BP；关注类贷款占比1.73%，较一季度和年初分别+5BP 和+16BP。结构上，零售不良率1.58%，较年初上升0.16个百分点，个人小额贷款不良率达2.55%，需持续关注；对公不良率0.52%，较年初下降0.02 个百分点；拨备覆盖率214.93%，较年初下降13.01 个百分点。资本方面，核心一级资本充足率10.04%、一级资本充足率11.49%、资本充足率14.19%，较年初分别下降0.49、0.61 和0.33 个百分点。

投资建议：公司背靠邮政集团，依托“自营+代理”独特模式，持续巩固普惠金融与乡村振兴主阵地， 零售县域客户基础扎实， 同时持续推进公司金融“1+N”经营与服务新体系。资负稳健增长，对公业务表现亮眼，息差企稳改善，负债成本优势突出，财富管理业务稳步发展，资产质量整体优异。2025 年分红率稳定在30%，2026 年中期分红比例31%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028 年BVPS 为8.92 元/9.49 元/10.09 元，对应当前股价PB 为0.56X/0.53X/0.49X。

风险提示：宏观经济增长不及预期、零售不良暴露导致资产质量恶化的风险；净息差收窄幅度超预期的风险。