26Q3 邮储银行非息提速发力、息差降幅收敛、资产质量稳健。

数据概览

26Q1-3 营收、归母净利润同比分别增长 6.24%、4.56%，增速分别较 1H26 放缓1.0pc、0.06pc；26Q1-3 净息差（日均余额）1.60%，较26H1 下降3bp；26Q3 末不良率 0.99%，较 26Q2 末下降 2bp，关注率 1.88%，较 26Q2 末上升 15bp，拨备覆盖率 204.74%，较 26Q2 末下降 9.25pc。

非息提速发力

26Q1-3 营收、归母净利润同比分别增长 6.24%、4.56%。业绩归因：①非息成为第二增长极：非息净收入 614.68 亿元，同比增长 12.63%，同比提升 1.24pc，其中中收 251.07 亿元，同比增长 8.72%，其他非息 363.61 亿元，同比增长15.50%；②基本盘保持稳固：利息净收入 2201.42 亿元，同比增长 4.58%；③降本增效兑现：成本收入比 54.74%，同比下降 2.66pc%；④拨备压制利润：资产减值损失 400.28 亿元，同比增长 71.90%，是归母净利润增速低于营收的主因。

向前展望，我们预计营收增速和利润增速维持年内水平，后续节奏稳定。

息差降幅收敛

26Q3 净息差（期初期末）1.59%，降幅较前期明显收窄。拆解看两端。①资产端仍有下行：生息资产收益率 2.57%，环比下降2bp，增量贷款向对公倾斜。②负债端接近底部：付息负债成本率 1.00%，较 26Q2 基本持平，客户存款付息率降至 0.97%，较上年下行 18bp。邮储银行持续压降三年期与五年期高息存款，长期限存款占比低于同业，本轮重定价的受益节奏更早，但这一空间已明显收窄。

向前展望，我们认为后续息差压力主要在于资产端。

资产质量稳健

26Q3 末不良率 0.99%，环比下降 2bp；逾期率 1.35%，环比下降 3bp；关注率1.88%，环比上升 15bp。不良贷款净生成率 0.84%，为 2025 年以来最低，账面指标总体平稳。抵补能力回落，拨备覆盖率 204.74%，较 26Q2 末下降 9.25pc，较上年末下降 23.20pc。拨备计提强度较上半年回落。26Q1-3 信用减值损失400.23 亿元，同比增长 71.90%，但单季计提 39.94 亿元、环比下降 78.21%，计提强度较上半年明显回落。资本端，核充率 10.21%、一级资本充足率 11.65%、资本充足率 13.85%，较上年末分别下降 0.32pc、0.45pc、0.67pc。

向前展望，我们认为资产质量总体稳健，需关注前瞻风险指标与后续计提节奏。

盈利预测与估值

我们预计邮储银行 2026-2028 年归母净利润增速为 5.02%/6.15%/7.91%，对应BPS 为 8.90/9.69/10.23 元。现价对应 PB 0.64/0.59/0.56 倍，目标价 6.90 元/股、对应目标估值 2026 年 0.78x PB，现价空间 20%，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期，不良贷款大幅暴露，净息差超预期承压等。