2023 年邮储银行营收同比增长2.3%，归母净利润同比增长1.2%，营收增速有所回升；拨备释放边际放缓致使利润增速有所下行。具体看，利息净收入同比增3.0%，增速较3Q23 略降0.1pct，表现平稳；非息同比增-1.09%，增速有所企稳，若剔除22 年理财净值型产品转型一次性因素影响，全年仍有12.1%的同比增速。

4Q23 净利息收入环比下降2.2%，单季年化净息差环比收窄8bp。2023 年累积日均净息差较1-3Q23 下行4bp 至2.01%，测算单季年化息差环比下行8bp至1.91%，资产端收益率下行8bp 至3.45%，负债端付息率环比上行1bp 至1.56%。

信贷增长韧性较强；新增存款好于去年同期。资产端：4Q23 信贷单季新增1284亿，其中对公新增564.7 亿，零售新增671.3 亿，票据新增48 亿，均实现同比多增。负债端：存款稳健增长，存款占比计息负债比比重较3 季度末提升0.8 个百分点至95.1%。个人存款增长仍保持较高增速，同比增10.8%，占比总存款提升至89.5%。

不良生成稳定，不良率和关注率均小幅增加，拨备覆盖率下降。4Q23 末公司不良率0.83%，较3 季度环比上升2bp；单季年化不良净生成0.43%，环比持平；关注类贷款占比0.68%，环比半年末上升7bp；拨备覆盖率347.56%，环比下降16 个百分点；拨贷比2.88%，环比下降5bp。

投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.55X/ 0.52X/ 0.48X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注，维持“增持”评级。。

风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。