投资要点:

2024Q4，美国商业银行贷款拖欠率超过中国商业银行贷款不良率。

截至2025 年3 月31 日，从代表性企业的情况来看，美国商业银行市净率估值仍高于我国，中国银行业估值提升空间较大。2024Q4，美国贷款拖欠率在2018 年后首次超过中国贷款不良率。2024Q4 中国贷款不良率加速下降，环比减少5BP，为2022 年以来最快降幅。

2024Q4，美国贷款拖欠率加速上升，环比增加了10BP，为2011年以来最快升幅。截至2025 年3 月31 日，从代表性企业的情况来看，美国商业银行市净率估值仍高于我国，中国银行业估值提升空间较大。

2023Q3-2024Q4，美国商业银行贷款拖欠率逐季提升，这一现象在房地产贷款、工商业贷款、消费贷款中均有体现。2024Q4 整体贷款拖欠率较2023Q3 提升28BP 至1.62%，其中房地产贷款拖欠率较2023Q3 提升26BP 至1.64%，工商业贷款拖欠率较2023Q3 提升30BP 至1.28%，消费贷款拖欠率较2023Q3 提升23BP 至2.75%。

美国商业地产现状与1980s 储贷危机有较多相似之处，或须警惕商业地产灰犀牛风险。当下美国商业地产现状与1980s 储贷危机前存在相似之处。若经济增速放缓叠加供给过剩，美国房价出现超涨回调，商业地产灰犀牛事件或有概率发生。

工商业贷款拖欠率高点与美联储利率顶点存在约两年半滞后，工商业贷款拖欠率可能进一步上升。美国贷款拖欠率的波动和美联储加息降息周期高度关联，工商业贷款高点与美联储利率顶点存在约两年半滞后，2023 年美联储利率达到高点，预计2026-2027 年工商业贷款拖欠率可能达到阶段性高点。

目前美国失业率呈提升趋势，信用卡还款能力趋弱，消费贷款的还款也有些许压力。消费贷款拖欠率与失业率、家庭负债比率正相关。

除房地产冲击外，突发事件和政策补贴可能会对消费贷款拖欠率造成一些扰动。

行业评级及投资策略：2024Q4 美国商业银行贷款拖欠率超过中国贷款不良率。截至2025 年3 月31 日，从代表性企业的情况来看，美国商业银行市净率估值仍高于我国，中国银行业估值提升空间较大。

我们维持银行行业“推荐”评级。建议关注兴业银行、江苏银行、杭州银行、宁波银行、齐鲁银行。

风险提示：金融监管政策发生重大变化；化债力度与进度不及预期；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；不同国家或地区间并不完全可比;不良贷款率异常上升。