事件描述

齐鲁银行2024 全年营收增速4.6%（前三季度增速4.3%，单季增速5.5%），归母净利润增速17.8%（前三季度增速17.2%，单季增速19.1%）；2025Q1 营收和归母净利润同比增速4.7%、16.5%。2024 年末不良率1.19%，环比-4BP，较期初-7BP，2025Q1 末不良率1.17%；2024年末拨备覆盖率322%，环比+10pct，较期初+19pct，2025Q1 末拨备覆盖率升至324%。

事件评论

Q4 利息增速转正拉动营收增速回升，2025Q1 业绩增速超预期。全年利息净收入增速1.7%（前三季度增速-2.1%），反映息差企稳。全年非利息净收入增速12.7%（前三季度增速22.7%），投资收益等其他非息收入增速12.6%（前三季度增速25.9%），Q4 利息净收入增速转正拉动营收增速回升。年末净资产OCI 环比增加21 亿至38 亿，对2025Q1投资收益和营收形成有效支撑。得益于资产质量持续改善，信用减值金额同比下降，推动盈利加速释放。2025Q1 利息净收入显著增长7.9%拉动营收，反映净息差基本稳定；非利息净收入增速-4.0%，其中投资等其他非息收入增速-14.0%，高基数叠加债市波动影响导致下滑，但通过兑现投资收益浮盈支撑营收，Q1 末OCI 余额较期初下降13 亿。

分支机构加速扩张带动信贷持续快速增长。2024 全年贷款增长12.3%，对公/票据/零售分别增长15.5%/23%/3.2%。Q4 零售贷款环比下降0.7%，下半年零售贷款规模预计受按揭收缩、消费需求偏弱等影响将有所收缩。2025Q1 末贷款较期初大幅增长6.1%，其中对公、票据增长9.0%、16.7%，零售规模下降3.3%，预计按揭、经营贷规模继续收缩。

2024 全年存款增长10.4%，2025Q1 存款增长5.2%，Q1 存款增长良好，同比多增。

负债成本加速改善，预计2025 年息差降幅收窄。2024 全年净息差1.51%，较上半年下降3BP，同比下降23BP，Q4 息差企稳推动利息净收入增速回升，预计2025Q1 息差基本稳定。全年贷款收益率同比下降42BP 至4.25%，导致息差降幅较大，风险偏好保守，贷款收益率较低保障资产质量稳定。负债成本加速改善是息差企稳的核心，全年存款成本率同比下降12BP 至1.99%，较上半年下降8BP，下半年各类存款成本加速改善。预计未来存款成本仍有明显下降空间，25 年息差同比降幅收窄，带动营收稳健增长。

各项资产质量指标持续全面向好。全年核销前不良净生成率0.63%，同比-18BP，降至上市以来新低，达到优秀银行水平。对公贷款不良率持续回落，此前不良率较高的制造业不良率较上半年末-178BP 至3.76%，房地产不良率+583BP 至7.21%，但房地产贷款占比仅1.1%，不良上行预计源于单笔大额不良暴露，影响有限。年末个人贷款不良率较上半年末上升68BP 至2.00%，风险跟随行业趋势抬升，预计2025 年上半年仍有波动，但由于零售贷款占比低，且从收益率表现上看高风险产品涉及少，对总不良生成率影响有限。

投资建议：2024 全年分红比例26%（占归母净利润的比例），同比上升1pct，未来一年预期股息率4.5%。预计全年利润保持15%左右高增速，近年资产质量持续改善带动盈利加速释放。目前估值0.71x2025PB，股价距离可转债强赎价6%，未来若转股完成，将增厚资本支撑业务进一步发展壮大，长期成长可持续，重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示

1、社会融资需求持续低迷，信贷增长承压；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。