事件描述
　　齐鲁银行2026 年前三季度营收同比增长9.0%（上半年增速10.6%，Q3 单季度增速5.7%），归母净利润同比增长12.5%（上半年增速16.1%，Q3 单季度增速降至4.5%）。三季度末不良率环比持平于0.98%，拨备覆盖率环比提升1pct 至360%。
　　事件评论
　　税率因素和息差基数对短期增速形成扰动。1）前三季度利息净收入同比增长11.6%（上半年增速高达15.0%），Q3 单季增速降至5.5%，但主要受到去年Q2-Q3 净息差上行的高基数影响，而Q4 净息差基数已经回落，预计全年利息净收入仍将维持双位数以上稳定增速。2）非利息净收入同比下降0.2%，长期以来交易风格保守，2024 年以来基本没有兑现AC 账户债券浮盈，与城商行同业的投资交易高波动风格存在明显差异，但也为长期增长保留空间。3）由于资产质量优异，信用减值同比下降6.9%，支撑税前利润延续高增长19.5%，但所得税率同比上升6.0pct 至6.4%，拖累单季度净利润增速，主要去年同期是税率低点，同时投资端丰富金融资产结构后，可能造成免税收入有所减少。
　　信贷扩张是成长的核心指标，对公投放强劲。1）三季度末总资产、贷款较年初分别增长10.4%、14.1%，预计全年信贷增速保持15%左右。全国信贷降速背景下，山东省信贷延续增速下行趋势（8 月末增速7.1%），但仍高于全国2-3pct。近年来竞争省市大型企业客户的能力显著提升，叠加新设分行产能逐步释放，新三年资产规模迈向万亿的路径清晰，市占率有望进一步提升（上半年较年初提升0.13pct 至2.47%）。结构上，前三季度对公贷款较年初增长22.4%，贡献主要增量，投向上预计继续深度参与山东制造业转型升级和县域经济发展，上半年基建类/批发零售/制造业贷款分别高增长16.4%/18.7%/14.2%。
　　2）前三季度测算净息差1.46%，较上半年下降约2BP。上半年对公贷款（含票据贴现）/零售贷款收益率降至3.63%/3.30%，考虑信贷规模处于扩张周期，且风险偏好保守、客群结构优异，我们预计后续贷款收益率仍有下行空间，净息差仍存在下行压力，但规模成长是拉动业绩增长的关键，且贷款收益率绝对水平较低，降幅空间有限。
　　资产质量保持卓越，风险抵补资源雄厚。Q3 末不良率环比持平于0.98%，关注率环比下降2BP 至0.77%，预计不良净生成率继续保持低位（上半年低至0.41%）。核心风险指标全面优异，反映客群稳健、风控机制完善。上半年对公贷款不良率降至0.63%，预计当前房地产贷款风险趋近于零。个人贷款不良率上升，但考虑规模占比低，影响可控。拨备覆盖率环比提升1pct 至360%，风险抵补资源充足。此外，近年来连续增加计提非贷款的信用减值，增厚金融投资资产的拨备余额，提升长期盈利增长的可持续性。
　　投资建议：短期业绩增速波动不改变长期成长方向。本季度利润增速波动主要来自于净息差和税收的基数节奏影响，叠加今年Q2 单季度业绩高增速，导致增速下行幅度相对明显。但从经营发展角度，三季度信贷投放与资产质量两大核心指标保持优秀，今年管理层完成有序传承，稳健成长的底色不变。目前资本实力雄厚，对中长期扩表形成支撑。2026年PB 估值为0.73x，以长期成长带动市值扩张。重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。