事件：2025 年3 月20 日，公司发布2024 年年度报告，报告期内公司实现营业收入302.81 亿元，同比下降4.25%；实现归属于上市公司股东的净利润23.5亿元，同比下降41.41%。

24Q4 公司归母净利润同、环比下滑。根据年报测算，24Q4 公司实现归母净利润3.05 亿元，同比下降64.79%，环比下降53.30%。

精煤产量占比提升，煤炭业务毛利率下滑。据公司年报，2024 年完成煤炭产量2753 万吨，同比下降10.35%，其中精煤产量1195 万吨，同比下降5.83%，精煤占比为43.41%，同比增加2.09 个百分点。公司完成煤炭销量2641.10 万吨，同比下降14.88%，其中销售焦煤1195.58 万吨，同比下降5.96%，销售动力煤908.54 万吨，同比下降27.91%。2024 年商品煤综合售价为1016.09 元/吨，同比增长3.35%，其中炼焦煤售价1753.46 元/吨，同比下降4.59%，动力煤售价536.68 元/吨，同比增长10.3%；单位商品煤销售成本724.17 元/吨，同比增长8.41%。2024 年煤炭业务综合毛利率为28.7%，同比下降3.33 个百分点。

2025 年产量有望实现恢复性增长。据公告，2025 年公司安排原煤产量计划3093 万吨，同比增长12.35%，其中精煤产量1230 万吨，同比增长2.93%，精煤占比39.77%，维持较高水平。

派发每股股利0.6 元，股息率6.78%。据公告，公司拟每10 股派发现金股利6.00 元（含税），共计派发现金股利14.17 亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的60.31%，以2025 年3 月21 日股价测算股息率6.78%。

资本开支持续下降。据公告，2023 年公司完成生产经营投资53.87 亿元，2024 年投资计划为53.54 亿元，实际完成47.04 亿元，2025 年公司及子公司生产经营投资计划为 41.49 亿元，较2024 年实际资本开支下降11.8%。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司归母净利润为11.44/15.10/ 19.42亿元，对应EPS 分别为0.46/0.61/0.78 元/股，对应2025 年3 月21 日收盘价的PE 分别为19/15/11 倍。公司实施精煤战略，同时维持搞比利分红，股息收益值得关注，维持“推荐”评级。

风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险。