事件：公司发布2025 年中报，2025 年H1 公司实现营业收入101.2 亿元，同比-37.95%；实现归母净利润2.58 亿元，同比-81.53%。其中Q2 实现归母净利润1.06 亿元，同比-83.82%。

2025 年H1 公司实现原煤产量1453 万吨，同比+2.26%；主要商品煤销量1174万吨，同比-12.98%，其中自产商品煤销量977 万吨，同比-15.35%。价格方面，平均煤炭售价768 元/吨，同比-29.4%；平均成本619 元/吨，同比-19.7%，成本降幅低于煤价降幅，导致利润下降，吨毛利149 元/吨，同比-53.0%，量价下降导致煤炭板块的业绩下滑。

单季度来看，公司Q2 业绩下滑。2025Q2 公司商品煤销量542 万吨，同比-17.6%，其中自产商品煤销量449 万吨，同比-20.6%。价格方面，平均煤炭售价774 元/吨，同比-23.9%；平均成本623 元/吨，同比-11.7%，吨毛利151 元/吨，同比-51.6%。

“东引西进出海”战略及资产注入，拓宽公司发展前景。公司计划实施“东引西进出海”战略，竞拍得到新疆白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，资源量16.68 亿吨，并收购四棵树煤矿60%股权。此外，为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业、夏店矿、梁北二井、瑞平煤电张村矿、庇山矿等。公司降本增效持续推进，积极推进“万名矿工大转岗”，同时推进主辅分离。2024 年末员工人数42366 人，相比2020年减少43.0%。

我们预计2025-2027 年归母净利润4.32/12.80/17.92 亿元，同比-81.59%/+195.94%/+40.04%，EPS 为0.18/0.52/0.73 元。随着宏观经济有所好转，焦钢产业链利润有望修复，焦煤价格有望回升，同时，随着新疆产业布局及集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期，给予“推荐”评级。

风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。