煤价下跌致业绩承压，新疆布局和回购提振信心，维持“买入”评级公司发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入101.2 亿元，同比-38.0%；实现归母净利润2.6 亿元，同比-81.5%；实现扣非归母净利润2.8 亿元，同比-80.0%；单Q2 看，公司实现营业收入47.2 亿元，环比-12.6%，实现归母净利润1.06 亿元，环比-30.1%，实现扣非归母净利润1.06 亿元，环比-39.7%。考虑到煤价运行趋势，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润6.2/12.1/15.2亿元（2025-2027 年前值为13.7/18.3/26.7 亿元），同比-73.8%/+96.3%/+25.3%，EPS 为0.25/0.49/0.61 元；当前股价对应PE 为31.3/16.0/12.7 倍。公司积极推进降本增效，随着新疆产能释放，公司未来成长可期，投资价值凸显，维持“买入”评级。

H1 商品煤量价齐跌，Q2 吨盈利环比改善

煤炭产销方面：2025H1 公司实现原煤产量1453.0 万吨，同比+2.3%，实现商品煤销量1173.7 万吨，同比-13.0%，其中自有商品煤销量977.3 万吨，同比-15.4%。

单Q2 看，公司实现原煤产量703.5 万吨，环比-6.1%，实现商品煤销量542.0 万吨，环比-14.2%，其中自有商品煤销量449.5 万吨，环比-14.8%。价格与成本方面：2025H1 平顶山主焦煤均价1575.3 元/吨，同比-25.5%，秦港年度长协均价682.2 元/吨，同比-3.1%。H1 公司商品煤吨煤售价为767.3 元/吨，同比-29.4%，吨煤销售成本为768.3 元/吨，同比-29.4%，吨煤毛利为148.8 元/吨，同比-53.0%。

单Q2 来看，平顶山主焦煤均价1450.8 元/吨，环比-14.9%，秦港年度长协均价674.3 元/吨，环比-2.3%。Q2 公司商品煤综合售价为773.0 元/吨，环比+1.4%，吨煤成本为623.3 元/吨，环比+1.3%，吨煤毛利为150.7 元/吨，环比+3.0%。

股份回购&新疆产能布局稳步推进，降本增效提高收益优质资产收购：公司以6.57 亿元现金收购乌苏四棵树煤炭60%股权，交易已于2025 年1 月完成并纳入合并。乌苏四棵树煤矿是国家电投集团新疆公司的优质煤矿资产，公司通过布局新疆优质煤炭资源，以提升经营业绩。交易资金来自贷款与自有资金组合，未对现金流构成压力。汝丰炭材：汝丰炭材120 万吨装备大型化升级改造项目预算22 亿元，已累计投入4.6 亿元，工程进度达95%，预期2025 年下半年正式投运。配套干熄焦、煤气综合利用等环保设施同步建设，符合国家超低排放要求，长期运营成本低。公司已将汝丰炭材并表核算，2025 年上半年已实现焦炭销量48.32 万吨、收入9.59 亿元，未来营收有望继续提升。费用端大幅压缩：公司上半年管理费用为3.59 亿元，同比大幅下降49.42%，主要得益于2024 年同期十二矿停工费用集中入账及本年度人力成本优化，为净利润降幅收窄提供重要支撑。精细化管理措施已制度化，为后续煤价回升时利润弹性奠定坚实基础。股份回购：2025 年7 月2 日公司发布股份回购进展公告，公司通过集中竞价累计回购1.03 亿股，占总股本4.17%。大额回购不仅增厚每股净资产，也表明管理层对公司长期价值的信心。

风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。